新型烟草行业专题更新：英美烟草Glo Hilo反馈亮眼新型烟草加速扩张-251212（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.12 英美烟草：英美烟草：Glo Hilo 反馈亮眼，新型烟草加速扩张反馈亮眼，新型烟草加速扩张 Table_Industry 耐用消费品耐用消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 耐用消费品业绩分化加速，龙头韧性凸显2025.11.03 耐用消费品家具板块：底部确立，后势可期2025.09.09 耐用消费品景气度分化，关注细分赛道投资机会2025.09.03 耐用消费品新型烟草行业

2、增长提速，新品市场表现可期2025.08.05 耐用消费品AI 眼镜新品百花齐放，产品加速破圈2025.08.01 新型烟草行业专题更新 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 毛宇翔(分析师)021-38038672 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：2025 年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议。投资建议。当前全球 HNB 产业进入新一轮的产品生命

3、周期，随各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模亦有望加速扩张。推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的思摩尔国际、英美烟草。HNB：新品市场反馈理想，：新品市场反馈理想，2026 年加速全球扩张。年加速全球扩张。2025 全年收入增长平稳，受竞争活动及资源重新分配影响。Glo 品牌在全球主要市场的销量份额-1.2pct，主要受日本竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线。高端新品 Glo Hilo 日本达份额 1%（高端市场 2%），波兰及意大利市场份额获取更快。2026 年 Glo 品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由 Glo Hilo 驱动。雾化电子烟继续受益市场环境优化雾化电子烟继续受

4、益市场环境优化，新型口含烟高增延续，新型口含烟高增延续。美国市场改善推动 2025 H2 收入表现提升（2025H1 同比-13%）。Vuse 品牌在主要市场价值份额+0.1pct，其中美国+0.7pct，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响。与此同时，高端新产品 Vuse Ultra 在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计 2026 年加速全球推广。新型口含烟方面，2025 全年 Velo Plus 驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率+9.2pct 至 15.6%，在全球主要市场份额+5.9pct至 31.8%。同时，Velo Plus 启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美

5、国的促销策略。新品方面，2025 年 9 月以来 Velo shift 在瑞典市场反馈积极。传统卷烟经营稳健，指引新型烟草下半年加速增长，传统卷烟经营稳健，指引新型烟草下半年加速增长，2026 年回购力年回购力度加大。度加大。2025 全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑 0.1pct，其中美国地区价值量份额+0.2pct，销量份额持平，下半年卷烟经营的好转主要由美国市场驱动，主要得益下半年商业活动力度强化、DTC 业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加）。此外，据公司公告，预计 2025 财年收入和调整后运营利润增长约 2%，其中新型烟草收入增长加速，下半年实现

6、双位数增长，推动 2025 全年增长中个位数，2026 年业绩位于增长指引下端（收入增长 3%-5%、调整后 EPS 增长 5%-8%）。同时，公司宣布2026 年回购力度增加至 13 亿英镑（2025 年 11 亿英镑）。风险提示：风险提示：美国执法力度不及预期、新产品市场推广不及预期。行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表表1：相关标的盈利预测及估值相关标的盈利预测及估值 代码代码 公司公司 股价股价 EPS PE 评级评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 6969.HK 思摩尔国际 12.37 0.17 0.3