煤炭行业2026年年度策略：政策驱动供需重构板块价值开启重估-251209（29页）.pdf

1、煤炭行业2026年年度策略：政策驱动供需重构，板块价值开启重估相关研究投资要点：bullet政策驱动供需重构，煤价企稳回升与板块价值重估开启新周期。2025年是煤炭行业重要的政策拐点年，“反内卷”查超产政策自7月起推进，扭转了此前“以量补价”导致的供需恶化局面。此前煤价出现31个月负增长，行业亏损面达54.5%，直至政策干预推动供应收缩，促使煤价触底回升。2025年Q4动力煤及焦煤价格环比显著上涨，行业步入“供应约束驱动价格修复”的新阶段。在需求弱复苏的背景下，供应端的政策成为平衡市场的关键变量。（一）破“以量补价”困局：“反内卷”政策成核心变量，5（三）原煤前增后减，焦煤由松转紧9（一）动力

2、煤：电煤韧性延续，化工耗煤增构筑新增量.11（二）炼焦煤：基建托底出口续增，海外复苏需求可期16（一）进口减量显现，焦煤降幅更低.18（二）印、澳、俄有望延续减量，蒙煤增量有限19五、投资建议：政策驱动供需重构，板块价值开启重估，24一、引言2025年，中国煤炭行业迎来了关键的政策拐点。此前，行业曾深陷“以量补价的竞争泥潭，导致煤价经历长达31个月的负增长，至2025年三季度，行业亏损面仍高达54.5%，企业经营承受着较大压力。转折始于七月，旨在“反内卷”的查超产政策推出，从源头上扭转了供应持续宽松的预期。这一转变立竿见影，2025年第四季度，动力煤与焦煤价格环比显著回升，标志着行业正式步入一

3、个由“供应约束”来驱动价格修复的新阶段。在这一背景下，供应政策已成为平衡市场、决定行业命运的核心变量。对煤炭板块2026年的预期表现，我们持“谨慎乐观”的态度。乐观源于清晰的因果链条：政策的转为已为供应戴上“紧箍咒”，供需格局的边际改善是确定的，这为煤价企稳回升与企业盈利修复提供了坚实基础，板块迎来系统性价值重估的窗已经打开。然而，我们的乐观亦是谨慎的，必须清醒地认识到，需求的复苏之路并非一帆风顺，宏观经济的波动与能源结构调整的长期趋势，始终是行业上空高悬的“达摩克利斯之剑。同时，政策在执行层面的尺度拿捏，如何在“保供应”与“反内卷”之间取得动态平衡，将是影响行情节奏的关键不确定性因素。报告正

4、文将从四个维度展开深入分析：供应端将解读政策导向从“保供稳价”转向“优质优价”；需求端将重点剖析电力行业“稳中有变”的新特征，以及化工用煤快速增长带来的结构性机会；进口分析将揭示主要来源国出口的变化趋势；最后，投资策略部分将结合估值水平与政策导向，提出两条主线的配置建议。我们期望通过这份报告，能为各位投资者2026年度的投资方向上，提供一份有价值的指引。二、供应：“反内卷”政策强力约束产量，长期资源稀缺性凸显（一）破“以量补价”困局：“反内卷”政策成核心变量自2022年10月以来，PPI连续37个月为负增长。煤炭作为PPI的核心权重项之一，其价格企稳回升是扭转PPI连续负增长的重要条件。相对而

5、言，尽管煤炭行业整体盈利未陷入全行业亏损，截至2025年9月，全国煤矿亏损率为54.5%，但煤价持续下行已引发一定负反馈效应。(divcenter)图1、自2022年10月以来PPI连续37个月负增长(/divcenter)企业经营：板块企业经营业绩连续3年下滑。2025Q1-Q3，煤炭开采板块实现营收8601亿元，同比16.0%，营业成本6188亿元，同比13.8%；实现经营性现金净流入1727亿元，同比-22.3%；归母净利润为853亿元，同比-29.8%。板块营收、经营净现金流入、归母净利润连续3年下滑。行业：“以量补价”易诱发无序竞争。2025年7月以前，在煤价下行趋势下，煤企多采用“

6、以量补价”方式，以此防范收入及盈利下行风险。但带来行业超产与无序竞争，扰动行业秩序，又导致进一步增加煤炭供应、冲击煤价，供需格局恶化，陷入“囚徒困境”。宏观传导：对PPI间接影响较大。煤炭开采对PPI直接权重不高，但因对电力、黑色、有色、化工等多链条的成本传导，影响力高于直接权重。上游价格与波动性通过生产资料广泛传导至中下游，影响PPI整体表现。（二）政策有形之手，重塑供应之锚政策干预供应是驱动价格扭转颓势的关键力量。纵观2011年至2025年中的煤价市场波动历程，在市场自发调节机制失灵的底部区域，有强有力的政策出台，成为扭转颓势、重塑格局的决定性力量。在市场供需发生剧烈扭曲、行业整体陷入系统