【铜冠金源期货】锌年报：元素过剩锌承压 宏观暖意蕴转机-251210（27页）.pdf

1、 锌年报锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 1/27 核心核心观点及策略观点及策略 20252025 年年 1212 月月 1 10 0 日日 元素过剩锌承压元素过剩锌承压 宏观暖意宏观暖意蕴转机蕴转机 宏观面宏观面，2026 2026 年美国在货币与财政双宽松预期支撑下，经济有年美国在货币与财政双宽松预期支撑下，经济有望温和回升，美元大概率高位震荡，对风险资产的压制有所减望温和回升，美元大概率高位震荡，对风险资产的压制有所减弱。国内迈入弱。国内迈入 “十五五十五五”开局之年，经济将稳步增长，财政政开局之年，经济将稳步增长，财政政策稳健偏积极、货币政策延续适度宽松。叠加中美贸易博弈趋策稳健偏积极

2、、货币政策延续适度宽松。叠加中美贸易博弈趋缓，海内外宽松政策形成部分共振，有望推动大宗商品需求边缓，海内外宽松政策形成部分共振，有望推动大宗商品需求边际改善。际改善。供应端，供应端，全球锌精矿全球锌精矿 2026 2026 年新增量约年新增量约 50 50 万金属吨，较万金属吨，较 2025 2025 年有所收窄，原料供需将转向紧平衡。长协加工费有望回升以年有所收窄，原料供需将转向紧平衡。长协加工费有望回升以修复海外炼厂利润，但受炼厂业务转型及成本难题制约，海外修复海外炼厂利润，但受炼厂业务转型及成本难题制约，海外精炼锌供应恢复幅度有限。国内冶炼产能持续扩张，支撑精炼精炼锌供应恢复幅度有限。国

3、内冶炼产能持续扩张，支撑精炼锌产量增长，但增速将放缓至锌产量增长，但增速将放缓至 5%5%，火烧云项目的实际产能释放，火烧云项目的实际产能释放量成为国内供应格局的核心变量。量成为国内供应格局的核心变量。需求端呈现需求端呈现“增幅放缓、板块分化增幅放缓、板块分化”的特的特征，基建投资增速预计征，基建投资增速预计修复至修复至 4%4%-5%5%，且项目前置发力；以旧换新政策托底耐用品消，且项目前置发力；以旧换新政策托底耐用品消费，但汽车产销增幅放缓、家电政策效果减弱、出口承压，政费，但汽车产销增幅放缓、家电政策效果减弱、出口承压，政策拉动力衰减；地产仍处磨底阶段，对锌消费的拖累效应边际策拉动力衰减

4、；地产仍处磨底阶段，对锌消费的拖累效应边际弱化；新能源领域中，光伏受高基数影响新增装机转负，风电弱化；新能源领域中，光伏受高基数影响新增装机转负，风电则保持正增长；初端产品出口韧性将提供消费增量。则保持正增长；初端产品出口韧性将提供消费增量。整体来看，整体来看，全球锌矿冶仍处扩张周期，锌元素供应增幅超过需全球锌矿冶仍处扩张周期，锌元素供应增幅超过需求增幅，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压的核心逻辑未改。求增幅，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压的核心逻辑未改。不过宏观驱动偏积极，且有色板块联动性强，铜铝向好预期有不过宏观驱动偏积极，且有色板块联动性强，铜铝向好预期有望部分对冲锌基本面短板。望部分对冲

5、锌基本面短板。2026 2026 年锌价难现单边年锌价难现单边行情行情，预计在，预计在 2121000000-2450024500 元元/吨区间宽幅震荡。在宏微观共振阶段将涌现阶吨区间宽幅震荡。在宏微观共振阶段将涌现阶段性单边机会，结构性机会锚定比价上修的主线。段性单边机会，结构性机会锚定比价上修的主线。风险因素：宏观风险，供应超预期风险因素：宏观风险，供应超预期 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可【沪证监许可【2015】84号号 李婷李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧高慧 从业

6、资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 锌年报锌年报 敬请参阅最后一页免责声明 2/27 目录目录 一、锌市场行情回顾一、锌市场行情回顾 .5 5 二、宏观面二、宏观面 .6 6 2.12.1 美国美国.6 2.2 2.2 欧元区欧元区.6 2.32.3 中国中国.7 三、锌基本面分析三、锌基本面分析 .9 9 3.1 锌矿供应情况.9 3.1.1 2025