保险行业2026年投资策略：投资增效与负债降本重塑保险PEV估值体系-251205（27页）.pdf

1、投资增效与负债降本，重塑保险PEV估值体系险资持续增配权益，受益市场上行叠加长端利率企稳的趋势，收益率有望“重回”上行趋势。（1）资产配置结构看，受长端利率趋势企稳，资本市场波动率下降等影响，25年险资明显增加权益配置，25Q3险资“股+基”规模5.6万亿元，占比14.9%，环比年初+2.1pct，25H1上市险企“股+基”平均占比14.3%，环比年初+0.8pct，预计Q3明显提升。（2）展望26年增量资金，监管持续引导，利率低位叠加保费流入，我们审慎/中性/乐观假设26年行业新单增速为6.7%/2.7%/5%，总保费增速9.2%/12.2%/13.7%，按照总保费20%/25%/30%投资

2、A股的比例测算，26年增量资金预计在5000-8000亿元水平。（3）投资收益率测算，权益市场受益增量资金入市，长端利率受益反内卷政策推动名义GDP增速回升，资产端有望向好，叠加权益配置比例提升，我们预期25-30年净投资收益率平均水平为3.07%，考虑稳态权益资产的资本利得6%，则预测25-30年上市险企平均总投资收益率为4.1产品结构重回分红险时代，政策推动负债成本持续下行。（1）产品结构看，预定利率下调推动分红险将成为主流产品，而历史经验看，分红险销售和投资收益率以及竞品收益率息息相关。展望26年，24-25年市场上行推动投资收益率上升，叠加银行存款利率持续下降，分红险通过1.75%保底

3、+浮动分红有望获得居民青睐。再持续展望，24-25年市场上行叠加监管窗口指导分红实现率，预计分红特储将明显增加，有望维持分红实现率在较高水平，长期推动分红险的销售。（2）政策呵护推动负债成本下行，报行合一降低费差，连续下调预定利率以及窗口指导存量浮动型产品的实际分红水平等，双管齐下降低行业负债成本。如四家上市公司“NBV打平收益率”从23年的3.1%降至24年的2.6%，再降至25H1的1.92%，新保单的负债成本持续下行推动“VIF打平收益率”从上行趋势逐渐企稳。展望未来，预计26年“NBV打平收益率”将下降25BP，而考虑新单及续期获得每年保费流入的负债成本，再假设负债久期水平等，测算四家

4、上市险企2030年的VIF打平收益率相较于2024年下降30个bp，每年平均下降5个bp。利差损风险缓释，估值重回PEV体系。据敏感性测算线性外推测算出当前A股PEV估值隐含市场对未来投资收益率预期为国寿（3.0%）、平安（2.3%）、太保（1.8%）、新华（2.8%），H股更低，上文测算出未来稳态总投资收益率为4.1%，敏感性测算合理估值为1.04times，H股考虑20%折价，合理估值为0.83times，当前估值仍然被明显低估。投资建议：推荐新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、中国太保（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。风险提示：监管政策趋

5、严，人力规模持续下滑，长端利率下降。一、资产端：增配权益资产，“重回”收益率上行趋势在经历了长端利率快速下行到逐渐企稳的过程，保险公司的投资收益率中枢有所下移，但随着保险行业的资产配置结构逐渐变化，从2023-2024年聚焦拉长资产久期的配置策略逐渐转变为2025年的适度增加权益资产，提升组合投资收益率的配置策略，同时我们认为长端利率触底企稳，权益市场受益于增量资金的接力入市有望呈现出上行趋势，寿险公司投资收益率中枢有望重启上行趋势。（一）险资配置：提升权益配置比例，增量资金持续入市1.利率趋势企稳，增配权益成为行业大势所趋受长端利率企稳以及资本市场波动率下降等综合因素影响，2025年行业资产

6、配置结构较2023-2024年有明显的变化，债券占比保持相对稳定甚至环比有所下降，但权益配置比例明显提升。从保险行业资产配置结构看，25Q3债券占比为48.5%，环比24年末的49.5%下降了1个百分点，一改23-24年债券占比持续提升的趋势；而“股票+基金”的规模达到5.6万亿元，占行业总投资资产的比例为14.9%，环比提升了2.1个百分点，若考虑到前三季度沪深300指数上涨14%，若剔除按照沪深300指数的涨幅计算的价值增长，则净增加的规模达到8450亿元，相应监管持续引导长期资金入市。从人身险公司资产配置结构数据来看，25Q3债券占比51%，环比年初的50.3%小幅提升，呈现出企稳的趋势