硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出硫磺价格有望上行-251209（21页）.pdf

1、硫磺行业深度报告全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行核心观点硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消费增速较低，仅约1%。IEA预测，今年全年天然气消费增速为1.3%，明年天然气消费增速预计为2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC近期决定于2026年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降，全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其炼

2、厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致硫磺全球供应偏紧。2024年中国93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。世界肥料协会预测，2025-2027年全球磷肥需求复合增速为1-2%。由于动力电池及储能需求旺盛，带动相关产品产量高增。2024年，磷酸铁产量为189万吨，增速为31%。印尼红土镍矿丰富，高压酸浸路线优势明显，2025年底-2026年底，仍有约30万金属吨镍产能待释放。高压酸浸路线下，制备每金属吨镍需耗酸约30吨。在新能源需求快速释放

3、下，硫酸需求保持中速增长，同时带动硫磺需求增长，导致全球硫磺供需偏紧。我国硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企业首选的制酸配套工艺。2024年我国硫酸产能1.41亿吨，产量为1.20亿吨，平均开工率为85.4%。2024年硫磺制酸5106.6万吨，占比42.5%，为国内最重要制酸工艺。磷肥作为硫酸最大的下游，2024年国内磷肥的硫酸需求占比50.9%。硫磺制酸几乎是所有头部磷肥企业首选的制酸工艺。硫磺制酸对保证硫酸供应意义重大。我国硫磺进口依赖度较高，主要硫磺来源于炼化副产，产能集中度较高。2024年中国硫磺产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47%。中国超七成硫磺来源于

4、石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成。据中国石油石化数据，目前我国硫磺产能为1678.95万吨，其中中国石化硫磺产能为834万吨，中国石油硫磺产能368万吨，荣盛石化硫磺产能121万吨。目前我国硫酸-硫磺产业链景气度较高，硫磺价格有望上行。我国2025年1-10月硫磺产量为972万吨，同比上升6.5%，硫磺进口量870万吨，同比上升2.2%，表观消费量为1841万吨，同比上升4.4%。12月4日，国内固态硫磺现货价为4100元/吨，同比上涨165.37%。近期磷肥出现涨价，硫磺高价开始向下游传导。硫磺为在全球供需基础上国际定价商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有

5、望进一步上涨。风险提示：宏观经济不及预期；磷肥及其他下游需求不及预期；行业新增产能投放进度超预期；技术进步带来的硫酸消费降低。投资建议：国内具备较大炼化产能及相关高硫天然气资源的企业有望直接受益于硫磺价格上涨，如【中国石油】。行业研究行业专题基础化工优于大市维持相关研究报告硫磺产业链简介硫磺最主要应用为制备硫酸，二硫化碳、蔗糖制备、冶金等领域同样需要硫磺。据百川盈孚数据，2024年国内93%的硫磺被用来制备硫酸，进而应用于磷肥、钛白粉、己内酰胺等产品制备。约7%左右的硫磺被用于二硫化碳制备、蔗糖脱色、冶金、染料中间体制备等领域。(divcenter)图1：2024年我国硫磺下游应用(/divc

6、enter)硫磺最重要的下游应用为制备硫酸，硫酸有“工业之母”之称。硫酸下游应用中，化肥用酸约占一半，此外硫酸在化工、冶金、医药等领域同样有着重要应用。硫酸的主要有硫磺制酸、冶炼烟气制酸和硫铁矿制酸三种工艺。目前世界上硫磺制酸为硫酸制备主流工艺。硫磺制酸具有流程简单、投资少、环境污染小、余热回收方便等优点，逐步成为国内外硫酸制备的主流方案。大部分有色金属冶炼原料为硫化物，在冶炼中产生的中高浓度二氧化硫可对其进行回收制酸。冶炼酸作为副产品，产量随有色金属冶炼加工量而变化，难以调节。硫铁矿制酸产能大部分在我国。硫铁矿作为分布广泛的硫化矿物，我国可以较好的保证自给。但硫铁矿制酸由于原料杂质较多、工艺