保险行业2026年度策略：风起之时财富权益大迁徙下的寿险价值重估-251209（28页）.pdf

1、WESTERN西部证券风起之时：财富权益大迁徙下的寿险价值重估.核心结论2025年保险股复盘：复盘2025年前11个月的保险股走势，资产端表现是核心驱动，具体可分成五个阶段，其中阶段一（1/2-3/19）利率上行、股市震荡下保险股趋势走平；阶段二（3/20-4/7）是中美关系紧张下市场大幅波动；阶段三（4/8-8/25）是政策支持+市场情绪提升驱动股市上涨，保险新单改善推动股价上行；阶段四（8/26-9/24）业绩预期落地+高基数担忧，保险板块阶段性调整跑输市场；阶段五(9/25-11/28)三季报投资端亮眼带动保险股走强。短期业绩预期弹性不同带来了个股表现的分化。投资收益贡献的本质是利差收益

2、，是保险公司核心盈利支柱。主要依赖两大核心变量：一是资产规模（AUM）的稳步增长，二是利差率的持续改善。险企需通过持续获取低成本、稳定的现金流入，搭配高效的资产配置策略实现稳健投资回报。AUM方面，在低利率常态化、居民“挪储”需求背景下，分红险“保底+浮动”特征优势凸显，头部险企在投资能力、渠道拓展和产品储备等方面具备核心竞争力，在分红险推动下有望带动新单保费扩量。从经营现金流维度看，上市险企已经步入稳增长通道，现金流韧性持续增强，增强了规模增长的确定性。利差率方面，权益市场中枢上行趋势清晰，叠加政策对资本市场的强力支持，险企权益投资有望继续扩容，增厚投资收益。低利率环境下定期存款、债券等到期

3、再配置压力较大，非标收益率持续下滑，非标转标有望贡献权益增量。叠加成本侧在报行合一持续深化、预定利率下调的双重驱动下，人身险打平收益率持续改善，财险综合成本率下行，共同推动行业利差改善。2026年投资前瞻：我们认为，保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，头部险企凭借规模效应、品牌积淀与客户粘性，投资价值突出。从行业基本面看，2025年前三季度上市险企NBV增速均值接近45%，成本优化带来的盈利改善已明确显现，叠加经济复苏、政策支持及人民币升值的积极作用，当前估值修复动能充足。同时，我们需要高度关注经济复苏的节奏，一旦总量政策进一步发力，通胀趋势加强，那么保险的估值修复将进入强周期。以估

4、值、弹性、股息率作为筛选维度，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，股息率高且欠配明显的【中国平安】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，推荐权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】。风险提示：权益市场波动风险、利率下行风险、转型进度不及预期风险。相关研究一、2025年保险股复盘：资产端表现是核心驱动1.1行业走势复盘：五阶段演绎资产弹性2025年1-11月的保险股走势可以分成五个阶段，资产端的表现预期是市场核心关注点。我们依据市场关注点变化和逻辑演绎结果，将今年的保险股走势划分为五个阶段。2025年以来，A股保险股价走势跑输沪深30

5、0指数，H股恒生保险主题指数跑赢恒生指数。2025年股市经历中美贸易摩擦、科技牛等因素影响，股市走势呈现大幅波动，截至11月28日，沪深300指数+15.0%，同期保险（申万）+10.3%；港股方面，截至11月28日，恒生保险主题指数+41.5%，恒生指数+28.9%，港股保险板块凭借较强的顺周期属性及估值性价比，在流动性宽松周期中充分释放上涨潜力，相对大盘的超额收益突出。(divcenter)图1：2025年以来保险板块走势(/divcenter)阶段二（3/20-4/7）：中美关系紧张下市场大幅波动。从3月份开始，中美关系进入反复博弈阶段。4月7日，美国加税预期升温，市场情绪由观望转向恐慌

6、，市场巨幅下跌，当天沪深300大跌7%，带动保险板块大幅下杀9.6%。该阶段，市场情绪的悲观引发市场对于险企利差损和一季报的担忧；而负债端尚无明显起色，且利差恶化预期下，负债端成本高企的问题愈发突出。在此阶段，A股保险下跌10.6%，跑输沪深300指数0.1pct，H股保险下跌17.6%，跑赢恒生指数2.4pct，A和mathsfH股保险股均较弱。阶段三（4/8-8/25）：4月，国家金融监督管理总局发布调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知，上调权益资产配置比例上限；5月，国新办新闻发布会上提出“将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，7月，财政部发布关于引导保险资金长期稳健投资进一步加