纺织服装行业：美国黑五零售增长4.1%、11月航空出行人数微降0.7%INDITEX 25Q3收入增长加速-251207（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.07 美国美国黑五零售增长黑五零售增长 4.1%、11 月航空出行人数月航空出行人数微降微降 0.7%，INDITEX 25Q3 收入增长加速收入增长加速 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业9 月美国服饰零售同比增长 6.7%，海外 K 型消费趋势持续显现2025.11.30 纺织服装业10 月瑞表出口中国金额同比增长12.

2、6%，连续两月双位数正增2025.11.24 纺织服装业10 月中越纺服出口承压，Lyst Q3榜单显示轻奢向好势头持续2025.11.09 纺织服装业Q3 品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄2025.11.03 纺织服装业洞察消费者变迁，挖掘结构性机会2025.11.02 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：黑五美国零售增长黑五美国零售增长 4.1%，消费仍有韧性。，消费仍有韧性。INDITEX 25Q3 收

3、入增长加速，净利率收入增长加速，净利率+0.7pct。10 月全球航空景气度月全球航空景气度改善改善，11 月美国航空出行人数月美国航空出行人数微降微降 0.7%。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：外需短期仍待观察 25Q4 北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望 2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；与品牌共担关税压力显著减轻；产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端

4、看好三条主线：家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。黑五美国零售增长黑五美国零售增长 4.1%，消费仍有韧性。，消费仍有韧性。根据万事达卡 SpendingPulse，2025年“黑色星期五”（11 月 28 日）美国零售额（不包括汽车）同比增长 4.1%，增速较去年同期（+3.4%）加快。9 月美国零售额（不包括汽车及零部件）同比增长 4.1%，美国国内

5、消费基本延续此前韧性趋势。其中黑五服装零售额同比增长5.7%，线上增长 6.1%、线下增长 5.4%，黑五服装零售额同比增速略低于 9 月美国服饰店零售额增速（+6.7%）。此外 Adobe 披露网络促销周（11 月 27 日-12月 1 日）美国线上总销售额同比增长 7.7%，其中网络星期一（12 月 1 日）服装零售额同比增长 5.2%。今年美国黑五促销季体现出三大趋势：1）消费向线）消费向线上转移上转移，万事达卡披露黑五当日线下零售额同比增长 10.4%，线下仅增 1.7%；2）量减价增，）量减价增，根据 Salesforce 数据，美国黑五订单量下降 1%、平均售价上涨7%，零售额增长

6、更多由价格上涨驱动；3）消费者对性价比偏好上升，）消费者对性价比偏好上升，彭博数据显示 Five Below、Ross Stores 等折扣零售商在黑五表现靠前，此外越来越多消费者使用 AI 来比较价格和追踪优惠。INDITEX 25Q3 收入增长加速，净利率收入增长加速，净利率+0.7pct。25Q3 INDITEX 收入 98.1 亿欧元，同比增长 4.9%，超彭博一致预期 97.1 亿欧元；归母净利 18.3 亿欧元，同比增长 8.9%，超彭博一致预期 17.5 亿欧元。25Q3 收入中性增长 8.4%，相比25H1（+5.1%）加速。毛利率 62.2%，同比增加 0.8pct，重申 2