【信达证券】公司深度报告：医药流通龙头行稳致远，“高股息&经营质量优化”或助力估值提升-251205（27页）.pdf

1、 医药流通龙头行稳致远，“高股息&经营质量优化”或助力估值提升 Table_CoverStock 国药控股(1099.HK)公司深度报告 Table_ReportDate2025 年 12 月 5 日 Table_CoverAuthor 唐爱金 医药行业首席分析师 章钟涛 医药行业分析师 S1500523080002 S1500524030003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 国药控股(1099.HK)投资评级 买入 上次评级 Table_Chart 资料来源：i

2、find，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）20.46 52 周内股价波动区间(港元)16.00-21.66 最近一月涨跌幅()5.41%总股本(亿股)31.21 流通 H 股比例()43%总市值(亿港元)638.49 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 医药流通龙头行稳致远，医药流通龙头行稳致远，“高股息高股息&经营质量优化经营质量优化”或助力估值提升”或助力估值提升 Table_Repor

3、tDate 2025 年 12 月 5 日 报告内容摘要报告内容摘要:Table_Summary 核心逻辑：核心逻辑：1）2025Q3 低效业务调整已接近尾声，利润端已出现明显改善。2025Q3 单季度销售费用率、管理费用率下降，带动净利率提升 0.2个百分点，2025Q3 单季度归母净利润增速达 17%。2）2025 年既是“十四五”的收官年，又是“十五五”的基数年，2025 年公司注重提质增效并且优化业务结构，我们认为 2026 年公司或可轻装上阵，利润端或有望持续超预期。此外，国药集团同样注重推进高质量并购，“十五五”规划或持续重视资产的并购重组，推动形成生物医药领域的新质生产力。3）近

4、 4 年公司的分红比例呈稳步提升态势，公司分红比例从 2021 年的 28.1%逐步提升至 2024 年的 30.98%，年均提升 0.96 个百分点。同时，近5 年股息率均值为 4.45%。此外，公司 PB 估值小于 1，当前公司 PB 估值约 0.71 倍（低于近 5年 PB估值均值 0.81 倍）。龙头受益于行业集中度提升，期待公司创新业务贡献第二增长点龙头受益于行业集中度提升，期待公司创新业务贡献第二增长点：1）分销行业四家龙头公司的集中度从 2019 年的 38.38%逐步提升至 2023 年的42.69%，年均提升 1.08 个百分点。其中，2023 年国药控股市占率达20.36%

5、。在药品分销方面在药品分销方面，2018-2024 年间公司医药分销收入 CAGR 约7%，2024 年药品分销收入约 4246 亿元（占比 73%）。我们认为，医药分销后续的增长驱动力包括：医药流通行业集中度提升。品种结构向高需求、高价值方向调整优化。全面推进创新服务发展。在器械分在器械分销方面销方面，2018-2024年间公司医药器械分销收入复合增速约15.69%，2024年器械分销收入约 1175 亿元（占比约 20%）。从中长期的维度上看，公司器械分销业务的增长驱动力包括：器械分销行业集中度提升。SPD 业务的增长。器械工业等创新业务增长。2）在医药零售板块，公司持续推进“批零一体化”

6、战略，不断深化专业药房和国大药房的双品牌战略。2018-2024年间零售收入 CAGR约 16%，其中国大药房收入复合增速为 12.52%，而专业化药房收入复合增速约为 23.64%。我们认为，2024 年公司主动优化国大药房盈利较差的门店，后续或可期待国大药房盈利端的改善；而专业化药房近年来增速较快，且单店产出持续提升，一方面受益于处方外流，另一方面或与公司分销业务有协同优势，未来增速仍值得期待。“十五五”规划筹备正当时，近“十五五”规划筹备正当时，近 4 年分红比例逐年提升年分红比例逐年提升且且当前当前公司公司 PB 小小于于1：2024年国药集团完成治理层变更，国药集团董事长白忠泉先生于