【国盛证券】钢铁行业周报：金属的分化-251207（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 金属的分化金属的分化 行情回顾（行情回顾（12.1-12.5）：中信钢铁指数报收 1891.92 点，上涨 0.54%，跑输沪深 300 指数 0.74pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 15 位。重点领域分析重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场震荡，有色金属板块优于黑色金属，商品价格上也是有色强于黑色。有色金属和钢铁在产业链位置上看是两个非常相似的行业，很多下游是基本重叠的。但相较而言，有色金属更多依赖电气机械和通信计算机等制造业，而钢铁则更多依赖地产、通用专用设备以及

2、汽车等行业，下游行业景气程度不一是我们看到有色金属和钢铁业景气不同步的原因。因此经济转型前有色金属的产出缺口往往落后于钢铁业1-2个季度，但转型后受建筑业拖累也会小于钢铁业，更加受益于制造业的发展。另一方面在金融属性有色高于黑色，当主导国债务周期末期货币信用下降的情况下，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，金融属性占优时候会出现大量商品 ETF 来变为库存，从而放大商品价格的弹性，其中金银铜会从中明显受益。而黑色金属金融属性不足，主要依赖供给调整的实物属性，如果没有行政干预，产出缺口扩张偏慢。今年限产政策执行效果不佳，供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的

3、压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水产量铁水产量继续继续回落回落，库存降幅，库存降幅扩大扩大。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率增加，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 87.1

4、%，环比-0.9pct，同比-0.7pct；五大品种钢材周产量为 829 万吨，环比-3.1%，同比-3.8%；本周长流程产量本周长流程产量回落回落，日均铁水产量，日均铁水产量降降 2.3 万吨至万吨至 232.3 万吨，钢材万吨，钢材产产量量大幅下降，大幅下降，其中其中螺纹钢螺纹钢产量产量降幅大于降幅大于热卷热卷降幅降幅；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 978.5 万吨，环比-2.9%，同比+24.2%，钢厂库存为387.1 万吨，环比-1.6%，同比+0.4%；钢材总库存降幅钢材总库存降幅扩大扩大，周环比回，周环比回落落 2.5%，较上周降幅，较上周降幅扩大扩大 0.3pct，社会

5、社会库存降幅库存降幅大于钢厂库存大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 864.2 万吨，环比-2.7%，同比-1.5%，其中螺纹钢表观消费 217 万吨，环比-4.8%，同比-3.7%，本周五大品种钢材表需本周五大品种钢材表需环比环比走弱走弱，螺纹钢需求降幅螺纹钢需求降幅大于大于热卷热卷降幅降幅，建筑钢材成交周均值为建筑钢材成交周均值为 9.9 万吨，环比万吨，环比下降下降 5.3%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利略有改善，247 家钢厂盈利率为 36.4%，较上周增加 1.3pct。西芒杜项目首船铁矿石成功发运西芒杜项目首船铁矿石成功发运，行业供

6、给端调控预期升温行业供给端调控预期升温。12 月 2 日西芒杜项目首船铁矿石成功发运，这标志着西芒杜项目正式迈入商业化运营阶段。按照“分步实施、逐步达产”策略，西芒杜项目将逐步形成南北区块合计 1.2 亿吨/年的产能规模，有望推动几内亚成为继澳大利亚和巴增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、钢铁：金融属性进一步加强 2025-11-29 2、钢铁：商品短期震荡蓄势 2025-11-22 3、钢铁：从容不迫 202