【国盛证券】纺织服饰2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌-251206（36页）.pdf

1、纺织服饰2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌投资主线一：服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。1）行业层面：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康（2025年8月美国服饰类品批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-.2.7%），期待下游稳健补库带来的上游订单增长。2）我们提醒关注下游品牌商收入增长超预期或经营出现环比改善带来的相关投资机会：龙头Nike收入表现环比改善，北美地区或进入补库阶段；细分赛道Amer、On收入表现强劲并连续数个季度超出市场预期；迅销集团、Adidas收入稳健增长、备货态度积

2、极。具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为13倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为19倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。1）消费人群趋势：2025年消费人群继续注重体验式消费，与此同时在大众市场里，理性主义驱使消费者追求质价比，高端消费需求中重奢消费依然坚挺；2）品类趋势：功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，2023sim2029mathsf

3、E我国功能性服装的复合增速预计为8.3%；3）渠道趋势：2025年以来折扣零售业态热度进一步提升，在服装品类体现为奥莱渠道客流及销售的迅速增长，传统奥莱规模扩张，城市奥莱加快展店步伐。当前重点推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，2025/12/1收盘价对应FY2026PE为15倍；推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为15/16倍；推荐羽绒服龙头【波司登】，2025/12/1收盘价对应FY2026PE为14倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为12/14倍。投资主线三：黄金珠宝2025年个股基

4、本面/股价表现分化明显，2026年继续注强alpha标的。1）行业层面：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3%，我们判断居民金银珠宝增速优异主要系金价快速上涨带动，从公司层面来看，2025年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异；2）展望2026年，由于金价的不确定性，我们认为公司仍将继续聚焦一口价金饰，同时品牌公司强化非黄金产品开发；渠道端公司开店阶段存在差异，部分体量较小的品牌公司仍有拓店空间。当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福2025/12/1收盘价对应FY202

5、6PE为17倍，潮宏基2025/12/1收盘价对应2026年PE为21倍。风险提示：消费力波动风险；渠道建设不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。相关研究1.板块行情复盘1.1行业终端需求：中国市场弱复苏，美、欧稳健增长从服饰品类零售景气度来看，2025年以来中国市场以弱复苏为主，美国市场健康增长，欧洲市场增速放缓，日本市场同比表现平淡。中国：2025年1-10月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.5%（同期社会消费品零售总额累计同比增长4.3%），10月单月同比增长6.3%（同期社会消费品零售总额单月同比增长2.9%），我们判断进入Q4以来增速有所加快主要系去年同期基数走低、今年秋冬天气

6、降温较快所致，整体国内可选消费市场以弱复苏为主。美国：2025年1-9月服装及服装配饰店零售额同比+5.2%，1-8月服装及服装配饰店批发商销售额同比+3.8%，呈现稳健快速增长态势。我们判断期内下游渠道库存基本位于合理水平，2025年8月美国服饰类品批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13。(divcenter)图表1：2024/02-2025/10中国服饰针纺类/社零总额当月同比（%）(/divcenter)欧洲：2024mathsfH2sim2025mathsfH1期间欧元区20国零售销售指数在同比均有增长，增速多在2%sim4%之间，趋势相对稳健。2025H2以来有所降速，零售销售