【东方证券】资产配置模型月报202512：资产配置策略中低波分化，行业策略转向-251203（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产配置|动态跟踪 研究结论研究结论 资产配置策略（1）低波策略：动态全天候资产配置策略今年以来年化 6.7%（卡玛4.7），（2）中低波策略：动态全天候+主动型增强今年以来年化 9%（卡玛3.7）；（3）中高波策略：主动型资产配置策略今年以来年化 22%（卡玛 3.3）。行业策略今年以来年化 36%，基于 ETF 的行业轮动策略今年以来年化 33%。之前我们构建了被动型和主动型资产配置策略，以及行业轮动策略。详见基于风险因子择时的动态全天候思路、资产配

2、置不仅仅是风险分散主动型资产配置新思路、股债跷跷板的成因、影响和策略应对。本文即对上述模型结果进行回溯并更新下个月推荐。资产配置策略资产配置策略分化，分化，低波减仓低波减仓黄金黄金加仓固收，加仓固收，中中波加仓权益减仓固收波加仓权益减仓固收。被动型资产配置策略以动态全天候策略为例，基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，通过对宏观风险因子择时决定组合中的资产类型，再结合资产的风险特征得到具体仓位。主动型资产配置策略基于“收益预测-风险惩罚”构建主动资产配置模型。12 月低波策略减仓黄金加仓固收，中波策略加仓权益减仓固收。行业轮动策略行业轮动策略推荐有色推荐有色/化工化工/农

3、业农业/通信等板块通信等板块。行业策略基于对股债的四种状态股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。12 月增持农业/化工，有色/通信板块在模型层面延续强势。ETF 资产配置策略资产配置策略 12 月低波减月低波减黄金黄金加固收，中波加权益减固收加固收，中波加权益减固收；ETF 行业轮动行业轮动策策略略推荐推荐有有色金属色金属/养殖养殖/化工化工/通信等通信等 ETF。从相关性、成分股重合度、跟踪误差、规模等角度匹配与申万一级行业最接近的代表性行业

4、ETF，代入全天候行业轮动模型，12 月推荐有色金属/养殖/化工/通信等 ETF。基于 ETF 的资产配置策略以行业ETF 策略替换资产配置中的权益仓位，以债券 ETF 复制中长期纯债基金指数。12 月低波减黄金加债券 ETF，中波加权益减债券 ETF。风险提示风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。报告发布日期 2025 年 12 月 03 日 王晶 执业证书编号：S0860510120030 021-63325888*6072 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 021-63326320 资产配置不仅仅是风险分散：主动型资产配置新思路 2025-

5、11-27 全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块：资产配置模型月报 202511 2025-11-03 关注权益和商品机会：资产配置月报202511 2025-11-01 大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：资产配置模型月报 202510 2025-10-11 大类资产风险可控，短期关注交易特征：“2+1”思维在大类资产中的应用初探 2025-09-29 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 基于风险因子择时的动态全天候思路 2025-08-18 全天候策略需要择时吗：风险均衡策略新思路 2025-07-09 资产配置策略中低波分化，行业策略转

6、向 资产配置模型月报 202512 资产配置|动态跟踪 资产配置策略中低波分化，行业策略转向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、资产配置策略：低波增持债券，中波加仓权益.4（一）低波策略：动态全天候策略.4（二）中低波策略：动态全天候策略+MVO 增强.5（三）中高波策略：主动型资产配置.7 二、行业轮动策略：12 月推荐有色/化工/农业/通信等板块.8（一）行业轮动策略收益跑赢基准.8（二）12 月推荐有色/化工/农业/通信等板块.9 三、ETF 策略：行业轮动和资产配置