酒店餐饮行业餐饮会员流量跟踪系列：从美团与霸王茶姬财报再议外卖大战的得与失-251201（8页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月0101日日优于大市优于大市1餐饮会员流量跟踪系列餐饮会员流量跟踪系列从美团与霸王茶姬财报再议外卖大战的得与失从美团与霸王茶姬财报再议外卖大战的得与失 行业行业研究研究行业行业快评快评 社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：曾光曾光0755-执证编码：S0980511040003证券分析师：证券分析师：张鲁张鲁010-执证编码：S0980521120002事项：事项：京东集团京东集团-SW-SW、阿里巴巴、阿里巴巴-W-W、美团

2、、美团-W-W、霸王茶姬陆续披露、霸王茶姬陆续披露最新最新经营业绩。经营业绩。国信社服观点国信社服观点1）从外卖平台方看外卖大战得与失从外卖平台方看外卖大战得与失。首先看重点覆盖的本地生活服务龙头美团首先看重点覆盖的本地生活服务龙头美团-W-W：2025Q32025Q3，美团收入 954.9亿元/+2.0%；经调整溢利亏损 160.1 亿元，同比由盈转亏。其中核心本地商业收入 674.5 亿元/-2.8%，经营亏损 140.7 亿元，去年同期经营利润 145.8 亿元；新业务收入 280.4 亿元/+15.9%，经营亏损 12.8 亿元，环比 25Q2（-18.8 亿元）减亏。分业务看，外卖业

3、务方面外卖业务方面，2025Q3 单量预计同增约 15%，但 AOV 同比下降叠加货币化率走低，预计外卖收入同降约 13%，分部经营利润亏损约 177.5 亿元，对应单均 UE 亏损约 2.5元；公司公开业绩会交流提及，近期 GTV 实付客单价 15 元以上，美团市占率超 2/3，实付客单价 30 元以上，美团市占率超 70%，中高端客单价订单份额仍然保持领先。闪购业务方面闪购业务方面，2025Q3 单量/GTV 预计同增约 30%，收入同比增速预计超 30%，测算分部经营亏损约 14.8 亿元，对应单均 UE 亏损约 1.2 元。到家业到家业务务，2025Q3，GTV/收入预计分别同增 18

4、%/12%，预计经营利润约 51.6 亿元。新业务方面新业务方面，如上文所述经营亏损幅度环比减亏，但考虑到城市拓展，预计 Q4 亏损幅度边际显著提升。再看京东集团再看京东集团-SW-SW 及阿里巴巴及阿里巴巴-W-W，其中京东 2025Q3 新业务（主要为外卖）经营亏损为 157 亿元；阿里经国信测算最新财报期即时零售业务亏损约 361 亿元，对应单均亏损约 5.3 元（假设日均订单 7400 万单）。综合对比三大外卖平台最新财报数据，包含外卖业务在内的即时零售业务均显著拖累了整体业绩表现，其中高频的低客单的订单补贴是亏损主要原因。结合龙头最新经营表态，平台补贴策略后续有望渐趋回归理性以改善单

5、均 UE 水平；其次高频低价的饮品类订单随季节性结构走低，也为平台聚焦高客单订单提供了客观经营环境。我们认为我们认为，后续在各家平台保证自身份额相对稳定前提下后续在各家平台保证自身份额相对稳定前提下，行业补贴有望更趋理性以及精行业补贴有望更趋理性以及精细化运营，高客单价值的订单会是龙头未来重点的发力方向细化运营，高客单价值的订单会是龙头未来重点的发力方向。2）基于基于品牌调性与产品策略品牌调性与产品策略考虑，考虑，霸王茶姬霸王茶姬谨慎谨慎参与外卖战参与外卖战，致经营阶段承压，致经营阶段承压。据新浪财经，公司谈及外卖大战时表示不会跟风卷入价格战，这一策略也与行业多数龙头打法形成鲜明对比，2025

6、Q3，公司收入32.08 亿元/-9.4%，经调整净利润 5.03 亿元/-22.2%，大中华区同店 GMV 同比-27.9%，报表端也反应出竞争边际加剧的压力。公司做出这一决策背后，是基于品牌调性与产品策略综合考量结果，霸王茶姬定位中高端且主打大单品策略（招股书显示 2024 年中国市场前三大单品 GMV 占比达 61%），外卖战会扰乱品牌与核心单品在用户端的价值认知，若消费者品牌价值认知永久下移，品牌经营也会产生较为深远不利影响。3 3）维持行业）维持行业“优于大市优于大市”评级。评级。综合考虑平台补贴策略潜在演变动向及短期赛道景气度，我们短期重点推荐赛道处于经营旺季、且平台补贴力度有望加