【研报】基建行业跟踪：基建REITs来临存量时代恰逢其时-20200505[17页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1717 Table_Page 跟踪分析|建筑装饰 证券研究报告 基建行业跟踪基建行业跟踪 基建基建 REITs 来临，存量时代恰逢其时来临，存量时代恰逢其时 核心观点核心观点： 基建基建 REITs 早有先例早有先例。证监会和发改委联合颁布关于推进基础设施证监会和发改委联合颁布关于推进基础设施 领域不动产投资信托基金（领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知 ，标志着国）试点相关工作的通知 ，标志着国 内基建内基建 REITs 正式启航。正式启航。REITs 是一种以发行收益凭证的方式汇集特 定多数投资者的资金， 由专

2、门投资机构进行投资经营管理， 并将投资综 合收益按比例分配给投资者的一种信托基金，本次基建 REITs 主要投 向基建资产。19 年国内发行 3 单基建类 REITs 产品，分别为广朔实业 ABN 项目、沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划以及四川高速隆纳高速 公路资产支持专项计划， 我们在当时指出该模式有望助力企业实现 “存 量带动增量”的滚动发展模式转型，为后续将基建发力提供资金支持。 基建基建 REITs 意义深远意义深远。 （1）对于基建行业而言， 有助于盘活存量资产：）对于基建行业而言， 有助于盘活存量资产： 按照“十三五”规划，到 2020 年底，我国预计高速公路建成 15 万公 里。目

3、前国内基建存量高，资金投入量大，且回报周期长，对政府和企 业而言，资产运营效率大打折扣。而通过推行基建 REITs，可以盘活基 建领域的存量资产， 提高资产运营效率。 （2）对于地方政府而言，有助）对于地方政府而言，有助 于降低杠杆比率：于降低杠杆比率：过去 2 年基建投资增速明显下滑最重要的一个原因 就是地方政府融资渠道的受限，而基建 REITs 的推行，可以通过存量 资产引入其他资金，缓解地方政府融资的压力。 （3）对于施工企业而）对于施工企业而 言，有助于优化自身报表：言，有助于优化自身报表：传统建筑企业的扩张普遍是通过不断提升 自身杠杆率来承接新的项目，而 REITs 模式可以缓解负债

4、端压力，有 助于降低负债率，不断优化自身报表。 基建投资压力缓解基建投资压力缓解。过去两年受资金端制约基建投资增速一直处于低 个位数的增长， 而相比于往年， 今年基建资金端有明显改善的一点为地 方专项债， 我们在 2020 年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计 20 年广义基建投资同比增长 7%。 但是受到疫情影响， 20Q1 基建投资 增速明显回落， 也进一步加大了对全年基建投资增速的担忧， 因为除地 方专项债之外，其他的融资方式并未反应明显增长。本次基建 REITs 可以说是在长期的角度给了基建的资金端又一种新的融资模式。结合 目前的复工复产进度看，我们仍然维持之前基建投资增速 7%的

5、判断。 投资建议：投资建议：基建上市公司估值水平长期处于底部，而基建公募基建上市公司估值水平长期处于底部，而基建公募 REITs 的推行有助于打开行业估值空间。公司方面，的推行有助于打开行业估值空间。公司方面，首先推荐自身运营资产首先推荐自身运营资产 较多的公司，如中国交建（较多的公司，如中国交建（A、H） 、龙元建设等，其次，再选基建产业） 、龙元建设等，其次，再选基建产业 链中自身承接项目实力强、 具备运营能力的施工龙头， 如中国铁建 （链中自身承接项目实力强、 具备运营能力的施工龙头， 如中国铁建 （A、 H） 、中国中铁（） 、中国中铁（A、H）以及葛洲坝等。）以及葛洲坝等。 （中国交

6、建运营资产研究可参 考建筑行业海外专题报告二 ） 风险提示：风险提示：基建 REITs 推行力度不及预期；固定资产投资及基建投资 增速下滑导致公司订单不及预期；专项债发行力度不及预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 相关研究：相关研究： 建筑行业 19 年报及 20 年一 季报总结:基建放缓致业绩承 压，政策加码助景气回升 2020-04-30 建筑行业跟踪:建筑 PMI 高景 气，企业订单回