社服行业2026年度投资策略：新复苏新生态新供给-251201（38页）.pdf

1、新复苏，新生态，新供给新复苏：结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。尽管在2023年以来的宏观环境变化下，消费总体承压，但其中亦孕育着一些结构性增长因素，并支撑部分行业逐渐走出底部区间。其中，酒店板块伴随着旅游需求持续增长及供给端增速有所放缓，行业在私人部门旅游消费需求驱动下供需走向再平衡；澳门博彩业在贵宾厅业务下滑、见底后，通过持续投入非博彩业务吸引客流；人力资源服务则通过调整业务结构、布局新兴产业人力需求；免税则在高端消费复苏、免税新政和封关落地下迎来新的增量。新生态：互联网平台整合线下业态及连锁业的产业链纵向一体化将重塑行业生态。阿里、美团、京东的外卖大战改变了即时零售领域的

2、竞争格局，同时，各家龙头依托各自的优势发力，将进一步推动线上和线下业态的深度融合。以茶饮、咖啡、餐饮为代表的行业中，头部企业则开始了以产业链纵向一体化为核心的进化、并持续建立成本或产品优势，在这些赛道内，头部企业份额扩大将成为结构性成长的来源，并有望构建的坚实壁垒支撑企业穿越周期。新供给：文旅休闲、体育、教育领域的新供给具备较大的成长想象空间。在宏观环境变化和消费者代际更迭等因素影响下，休闲体验、自我实现等成为了消费者心之所向的新需求，而当前上述产业的优质供给显著不足成为当前发展的主要瓶颈；具备创新性的新供给一旦出现将具备较大的成长空间和爆发力，这也使得对于新供给的定价颇为“极致”。其中，具备

3、创新运营能力的旅游景区企业、体育企业，以及依托AI技术和内容创新的教育企业值得重点关注。6、免税：海南封关落地将推动免税发展进入新的篇章：品类扩张、提货流程优化等政策将为行业带来潜在增量。重点推荐：中国中免。7、会展：海外展市场符合国内产业出海的整体趋势，仍具备较大成长潜力,建议关注海外展龙头：米奥会展。风险提示：消费者、企业家信心修复不及预期；宏观经济表现不及预期；AI应用进程不及预期。推荐(维持)华创证券研究所行业基本数据相对指数表现相关研究报告投资主题报告亮点本篇报告深入探讨了在宏观环境变化与消费趋势更迭的背景下，消费者服务行业所呈现的“新复苏、新生态、新供给”三大核心趋势。报告系统性地

4、梳理了行业内部的结构性复苏机遇，剖析了由互联网平台与产业链整合所带来的生态重塑，并前瞻性地指出了文旅、体育、教育等领域新供给模式的巨大成长潜力，最终在此基础上构建了2026年的年度投资策略。投资逻辑在宏观环境变化与消费者代际更迭的背景下，我们观察到消费者服务行业正呈现出结构性的新趋势，并催生出清晰的产业发展逻辑。基于此，我们提出以下三条投资主线：一、板块复盘：波动上涨，子版块分化中寻曙光，景气与修复主线并行（一）年内市场复盘：波动中上行，整体表现略逊大盘参考中信行业一级分类，社服板块2025年初至今上涨14.46%，在30个子行业中位于第24位。从趋势看，年中消费者服务指数震荡，涨幅落后于大盘

5、，11月初，受10月CPI同比增长的表现提振，板块有所反弹，月中逐渐回落。(divcenter)图表12025年初至今消费者服务行业14.46%（总市值加权平均)，涨幅居于中信一级行业第24位(/divcenter)注：截止2025/11/20，下同具体看子行业表现，从二级行业看，2025年以来社服板块呈现明显分化：旅游及休闲、教育、综合服务板块年初至今分别实现20.35%、6.88%、15.14%的涨幅，表现亮眼；而酒店及餐饮板块微跌0.38%,有所承压。三级行业中,分化进一步凸显,旅游服务(42.55%）、K12基础教育（30.09%）等板块领涨，餐饮板块下跌13.09%。（二）业绩复盘：

6、营收微增，利润承压，子板块冷暖不一2025年Q1-3消费者服务板块营收端实现微增,合计营收1832.3亿元，同比增长2.57%，展现出一定经营韧性;但利润端有所承压,归母净利润合计98.18亿元,同比下滑12.7%。从子板块表现看，K12培训、K12基础教育、人服、景区、旅游、在线教育板块收入实现正增长，其中人服、景区板块归母净利润实现同比增长，其他部分子板块则受宏观环境、行业周期等因素影响，利润表现不佳。注：休闲综合板块利润同比转亏，K22基础教育扭亏为盈（三）基金持仓复盘：消费者服务基金持股排名靠后，首旅酒店、锦江酒店位列重仓持股前十截至2025年Q3末，消费者服务行业基金持股市值占基金股