1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.01 背靠金光纸业，长期竞争力持续增强背靠金光纸业，长期竞争力持续增强 博汇纸业博汇纸业(600966)Table_Industry 林纸产品/原材料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):7.28 Table_CurPrice 当前价格(元)：6.35 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)4.12-6.35 总市值(百万元)8,489 总股本/流通

2、A股(百万股)1,337/1,337 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)7,379 每股净资产(元)5.52 市净率(现价)1.2 净负债率 63.57%Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 29%21%11%相对指数 31%20%-7%Table_Report 相关报告相关报告 Q2 业绩符合预期，出口增长亮眼2025.09.18 业绩暂承压，看好下半年经营改善 2024.09.08 江苏项目建设推进，新产品产业化加速2024.05.22 格局分化显著，龙头优势凸显 2023.12

3、.22 博汇纸业深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师)021-38038184 S0880524040004 王文杰(分析师)021-23185637 S0880525040070 本报告导读：本报告导读：博汇纸业经营效率博汇纸业经营效率&员工积极性提升，背靠金光纸业，长期竞争力持续增强员工积极性提升，背靠金光纸业，长期竞争力持续增强。投资要点：投资要点：Table_Summary 调整盈利预测，维持“增持”评级调整盈利预测，维持“增持”评级。预计公司 2025-2027 年 EPS 为0.19/0.42/0.61 元，我们选取主营产品相近的五洲特纸

4、、太阳纸业作为可比公司，参考可比公司 2025 年平均 PB1.40X，考虑白卡纸景气度抬升，公司盈利修复，我们给予公司 2025 年 1.3X PB，对应目标价 7.28 元，维持“增持”评级。博汇纸业山东、江苏基地共有博汇纸业山东、江苏基地共有 410 万吨造纸产能万吨造纸产能。公司目前有两大生产基地，山东本部基地主要生产白卡纸、箱板纸、文化纸，造纸产能共 210 万吨，以及配套的 40 万吨化机浆产能；江苏博汇生产基地主要生产白卡纸，2019 年二期年产 75 万吨高档包装纸板项目的正式投产使江苏博汇白卡纸产能达到 150 万吨，后续技改又将产能进一步扩张至 200 万吨，此外还有配套的

5、 100 万吨化机浆产能。博汇纸业与金光纸业其他基地形成南北布局博汇纸业与金光纸业其他基地形成南北布局。目前金光纸业白卡纸产能主要集中在浙江宁波亚洲浆（175 万吨）和广西钦州金桂浆（210万吨），与博汇纸业产能形成南北布局，两者统一对全国销售市场进行布局，协调进行南北区域订单统筹，有效提升了生产、销售和物流效率。从体量来看，2024 年除博汇外金光纸业白卡纸收入约 221亿元，23 年销量约 485 万吨，由于出口订单占比高、产品结构更优，以及更靠近金光纸业木浆和木片基地，原料自给率更高，金光纸业自身白卡纸毛利率较博汇纸业高 4pct 以上，2024 年两者白卡纸毛利率分别为 14.9%、9

6、.4%。我们预计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，后续若纸价上行或我们预计本轮提价后公司白卡纸盈利小幅抬升，后续若纸价上行或打开利润空间打开利润空间。截至 2025 年 11 月 14 日，以外购浆成本测算的白卡纸单吨税后毛利为-336 元，较 9 月初修复约 220 元，高于 24 年同期水平，考虑到木片价格抬升对自产浆盈利贡献的负面影响，我们预计当前公司盈利水平较本轮提价前有小幅抬升，若后续供需改善驱动纸价进一步上涨，公司盈利空间有望打开。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 20