【国盛证券】钢铁行业周报：金融属性进一步加强-251129（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 金融属性进一步加强金融属性进一步加强 行情回顾（行情回顾（11.24-11.28）：中信钢铁指数报收 1,881.85 点，上涨 1.22%，跑输沪深 300 指数 0.42pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 22 位。重点领域分析重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场反弹，商品价格也有不错的表现，其中白银和铜创出历史新高，白银是金融属性作为主要驱动的商品。我们在之前的报告中始终强调康波萧条期是资源品的繁荣期，这种繁荣是来自于商品定价中金融属性和实物属性的共振。其中金融属性

2、的比重在这一时期会加大，而实物属性的产出缺口主导因素逐步从需求调整至供给。由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位面临动摇。到了国家债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。金融属性占优时候会出现大量商品 ETF 来变为库存，从而放大商品价格的弹性，其中贵金属会最受青睐。短期白银市场关注的逼仓行为大概率是由 ETF 推动，收缩金银比。而黑色金属金融属性不足，主要依赖供给调

3、整的实物属性，如果没有行政干预，产出缺口扩张偏慢。今年限产政策执行效果不佳，供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水产量铁水产量回落回落

4、，库存降幅，库存降幅收窄收窄。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率增加，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 88%，环比-0.6pct，同比-0.5pct；五大品种钢材周产量为855.7 万吨，环比+0.7%，同比-1.6%；本周长流程产量本周长流程产量回落回落，日均铁水产量，日均铁水产量降降 1.6 万吨至万吨至 234.6 万吨，钢材万吨，钢材产产量量小幅小幅增加增加，其中其中螺纹钢螺纹钢产量产量环比环比下降下降，热卷热卷产量产量回升回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1007.3 万吨，环比-2.1%，同比+26.2%，钢厂库存为 393.5 万吨，环比-2.5%，同比

5、+0.5%；钢材总库存降幅钢材总库存降幅收窄收窄，周环比回落周环比回落 2.3%，较上周降幅，较上周降幅收窄收窄 0.7pct，钢厂库存降幅，钢厂库存降幅与与社会库存社会库存相当相当；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 888 万吨，环比-0.7%，同比+0.5%，其中螺纹钢表观消费 227.9 万吨，环比-1.2%，同比-2.7%，本周五大品种钢材表需本周五大品种钢材表需环比环比走弱走弱，螺纹钢需求降幅螺纹钢需求降幅与与热卷热卷相近相近，建筑钢材成交周均值为，建筑钢材成交周均值为 10.5 万吨，环比万吨，环比增长增长 4.2%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛

6、利改善，247 家钢厂盈利率为35.1%，较上周减少 2.6pct。钢铁行业钢铁行业月度月度利润利润环比略降环比略降，产能置换征求意见稿发布。，产能置换征求意见稿发布。1-10 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 59502.9 亿元，同比增长 1.9%；黑色金属冶炼和压延加工业利润总额 1053.2 亿元，去年同期为亏损 233.2 亿元，增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、钢铁：商品短期震荡蓄势 2025