港股超跌或将结束关注低位科技方向——港股市场策略周报-251127（11页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|策略研究 2025 年 11 月 27 日 定期报告定期报告 港股市场策略港股市场策略周报（周报（1127）港股近期出现超调，主要是受到美股市场的影响，“降息预期分歧港股近期出现超调，主要是受到美股市场的影响，“降息预期分歧+AI 泡沫论”泡沫论”传导蔓延传导蔓延，使得恒生科技整体跌幅接近美股的二、三线使得恒生科技整体跌幅接近美股的二、三线 AI 标的（主要为算力租标的（主要为算力租赁等受到空头攻击较多的领域），我们认为赁等受到空头攻击较多的领域），我们认为这种这种超跌超跌不不会会持续持续，随着降息预期，随着降息预期逐渐明朗、逐渐明朗、AI 泡沫疑云不断

2、厘清，估值处于泡沫疑云不断厘清，估值处于低位的港股有望率先反弹。低位的港股有望率先反弹。港股观点更新港股观点更新：港股近期超调主要受美股“降息分歧+AI 泡沫论”情绪传导及年底资金获利了结影响，属阶段性非理性恐慌。随着美联储态度趋鸽、12 月降息概率回升至 70%以上，外部利空正在边际缓解，市场情绪有望修复。我们认为“AI 泡沫论”导致港股科技板块超跌，恒生科技指数增长逻辑与估值优势显著，或会早于 A 股和恒指恢复到震荡上行的格局。行业与指数推荐：行业与指数推荐：互联网（互联网（930604.CSI）、）、港股通非银港股通非银（931024.CSI）。港股上周市场表现：港股上周市场表现：上周（

3、11.17-11.21）港股市场普跌，主要指数中恒生指数下跌 5.09%、恒生科技下跌 7.18%，AH 溢价大幅扩大至 122。分行业看，上周港股大类行业普跌，其中原材料与医疗保健行业领跌。微观资金面：微观资金面：港资、港资、南向净流入，南向净流入，外资外资小幅小幅净流出净流出。1）南向资金合计净流入386 亿港元，主要流向资讯科技、非必需消费方向；2）外资通过 ETF 净卖出0.2 亿美元，924 以来净流入 143.4 亿美元；3）香港本地 ETF 净流入 45 亿港元，年初至今合计净流入 646 亿港元。香港流动性变化香港流动性变化：香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜 Hibor 为

4、 3.04%，3 个月 Hibor 利率 3.61%，美元兑港币汇率为 7.77，逐渐逼近强方兑换保证。海外流动性：海外流动性：上周美国 2 年期国债利率 3.51%（下行 10bps）；10 年期国债利率 4.07%（下行 8bps）。美财政部一般账户（TGA）余额 9,419 亿美元（周度下降 119 亿美元），而隔夜逆回购（ONRRP）使用规模小幅上升至 25 亿美元（周度上升 9.4 亿美元），显示月末短期资金需求增加，但考虑到 12 月美联储将停止缩表，预计流动性压力整体有限。风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

5、相关报告相关报告 1.港股 IPO 的抽水效应如何港股系列研究报告（1）2.港股市场流动性跟踪框架港股系列研究报告（2）张夏张夏 S1090513080006 涂婧清涂婧清 S1090520030001 王德健王德健 研究助理 港股超跌或将结束港股超跌或将结束，关注，关注低位科技方向低位科技方向 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、一、市场观点市场观点与后市展望与后市展望 1、市场观点市场观点 港股近期出现超调，主要是受到美股市场的影响，“降息预期分歧“降息预期分歧+AI 泡沫论”传导蔓延，泡沫论”传导蔓延，叠加年底投资者落袋为安等因素。但我们认为这是市场情绪的非理性过度恐慌。未来，利空

6、因素将有所缓解，市场有望重回“由抑转扬”的趋势：降息预期将由弱转强。降息预期将由弱转强。由于 9 月非农数据远超预期，市场预期 12 月的降息概率跌至 40%以内，随即引发美股高开低走和港股的大跌。然而，上周五美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯（Williams）的发言表示更担忧劳动力市场，认为近期仍存降息空间。目前，降息概率又已经大幅回升至 70%以上。根据最新进展，特朗普很有可能确立哈塞特（Hassett）为下一届美联储主席，他是一位“华尔街边缘人物”和“改造者”。预计美联储将经历一波大换血，票委可能集体更加偏向鸽派。基于结构性失业严峻、通胀可控、贫富差距导致的系统性风险、美国政府诉求和