1、 请阅读最后一页的重要声明！静水流深处，云开见月明静水流深处，云开见月明 安井食品安井食品(603345603345)证券研究报告 食品加工/公司深度研究报告/2025.11.29 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-2828 收盘价(元)81.45 流通股本(亿股)3.33 每股净资产(元)45.38 总股本(亿股)3.33 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 相关报告相关报告 1.新品表现较优，盈利

2、有所承压 2024-11-05 2.主业维持强韧性，非经营性因素影响净利率 2024-08-22 3.重视股东回报，经营思路清晰 2024-05-25 拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势：公司正从过去依赖餐饮大 B 客户的模式，转向“有选择的商超定制”战略。公司把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作，推出定制化产品。3Q2025 商超渠道收入达 2.2亿元，同比增加 28.1%。商超模式凭借低费用、快研发和高溢价，成为明确的业绩新引擎。积极转向产品驱动，积极转向产品驱动，C C 端化战略更进一步端化战略更进一步：面对行业价格战边际效应减弱和资本开支

3、高峰已过的背景，公司正转向以“产品拉力”为核心的增长模式。通过持续推出高毛利、高价值的 C 端产品，如锁鲜装系列、肉多多烤肠及“米面六小龙”等新品矩阵，激活存量市场并引领消费趋势。同时，公司通过收购切入冷冻烘焙赛道，并借助港股上市平台推进国际化战略，进一步拓展增长边界。积极优化市场竞争，破局价格战反内卷积极优化市场竞争，破局价格战反内卷：公司以“反内卷”为策略核心，明确“不做不赚钱的事”，通过“提质增效”替代“降本增效”。公司在供应链、物流和生产柔性方面构建了总成本领先优势，如上控原料、物流成本低于行业水平，并依托全国 12 大生产基地实现产能灵活调配。渠道方面，公司形成了经销商、特通与新零售

4、/电商的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。投资投资建议：建议：我们预计公司 2025-2027 年实现收入 159.44/173.38/188.36亿元，同比+5.4%/+8.7%/+8.6%，归母净利润 14.19/16.21/17.89 亿元，同比-4.5%/+14.2%/+10.4%，对应 PE 19/17/15x，公司持续不断提升分红率（2024 年 70%），首次覆盖，给于公司“买入”评级。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题行业竞争加剧，食品安全问题等等 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)20

5、23A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)14,045 15,127 15,944 17,338 18,836 收入增长率(%)15.3 7.7 5.4 8.7 8.6 归母净利润(百万元)1,478 1,485 1,419 1,621 1,789 净利润增长率(%)34.2 0.5-4.5 14.2 10.4 EPS(元)5.04 5.08 4.26 4.86 5.37 PE 20.8 16.0 19.1 16.7 15.2 ROE(%)11.7 11.5 10.2 10.8 11.1 PB 2.4 1.8 2

6、.0 1.8 1.7 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 28 日收盘价计算）-17%-9%-2%6%14%21%安井食品沪深300上证指数食品加工 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 积极拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势积极拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势 .4 4 1.11.1 从从“大大 B B 定制定制”到到“有选择的商超定制有选择的商超定制”.4 4 1.21.2 已实现从已实现从 0 0 到到 1 1 的突破，进入快速放量阶段的突破，进入快速放量阶段 .5 5 1.31.3