【研报】云计算行业云计算和数据产业链系列报告20：Shopify欧美电商领域基础设施提供商-20200624[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Shopify：欧美：欧美电商电商领域基础设施提供商领域基础设施提供商 云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 Shopify 致力于成为欧美电商领域的基础设施致力于成为欧美电商领域的基础设施服务提供商，并主要通过服务提供商，并主要通过 SaaS 软件订阅、平台软件订阅、平台 GMV 分成等方式实现收入获取分成等方式实现收入获取。我们认为，欧美市场电商市。我们认为，欧美市场

2、电商市 场偏低的渗透率、分散市场格局、落后的电商基础设施等，为场偏低的渗透率、分散市场格局、落后的电商基础设施等，为 Shopify 平台崛平台崛 起的核心支撑。当前公司起的核心支撑。当前公司商户、商户、GMV、合作生态的飞轮效应、合作生态的飞轮效应已已开始显现开始显现，商户，商户 规模突破规模突破 100 万万，平台平台 GMV 亦跻身北美电商市场亦跻身北美电商市场 TOP 2。短期来看，公司。短期来看，公司 SMB 为主的客户结构带来的偏低为主的客户结构带来的偏低 LTV/CAC 等等， 仍需要仍需要依赖于依赖于 Shopify 在客户在客户 结构、销售效率、基础服务能力扩展等层面持续努力

3、。结构、销售效率、基础服务能力扩展等层面持续努力。公司公司当前当前估值对应估值对应 FY2020 的的 PS 为为 47x，基于一般基于一般 SaaS 企业的估值分析框架已难以解释，更多企业的估值分析框架已难以解释，更多 反映了市场对于公司后续成长为比肩亚马逊的电商平台的远期乐观预期。反映了市场对于公司后续成长为比肩亚马逊的电商平台的远期乐观预期。 Shopify：电商基础设施服务提供商：电商基础设施服务提供商。公司成立于 2004 年，总部位于加拿大， 2015 年 5 月于纽交所上市。作为一家致力于针对中小型商户提供电商平台服务 的 SaaS 企业，Shopify 主要面向企业客户、个人用

4、户提供电商建站、物流、支 付、数据分析等囊括电商全流程的基础性服务，用户可以通过公司提供的软件 和服务在所有销售渠道上运营业务，包括网络和移动店面、实体零售店、社交 媒体店面和市场商超等。公司面向商户收取软件 SaaS 订阅服务费用，以及基 于平台 GMV 的支付&交易佣金等，亦通过向商户提供物流、融资等增值服务。 2020Q1， 公司实现收入 4.7 亿元， 平台 GMV 达到 174 亿美元， 拥有超过 4,100 个电商应用，平台商户超过 100 万家，公司当前市值已经超过 1,000 亿美元， 股价自上市以来累计上涨 30 x。 行业：欧美电商市场特殊性助力行业：欧美电商市场特殊性助力

5、 Shopify 崛起崛起。目前欧美市场电商渗透率基本 在 20%以下，显著落后于国内市场，同时市场竞争格局、产业环境亦较国内市 场存在显著差异， 并相应推动了 Shopify 这样的专注于提供电商基础设施服务的 厂商出现和崛起：1）根据 eMarketer 数据，目前在北美电商市场，亚马逊一家 独大， 份额占比超过 30%， 二线梯队的 Ebay、 沃尔玛等平台份额占比均在 10%， 形成了一大 N 小的相对分散的竞争格局； 2） 欧美电商基础设施相对薄弱， 支付、 物流、平台 take rate 等相关基础费用率相对较高，大量品牌商、商户倾向于自 有渠道实现线上销售。目前在电商平台 Saa

6、S 市场，按商户数量计算，Shopify 份额占比 23.2%，仅次于 WooCommerce（28.4%） ，但竞争对手仅提供简单建 站工具，Shopify 定位于电商基础设施提供商，服务内容涵盖建站、物流、支付、 融资等，差异化优势明显，根据 Shopify 测算，其业务潜在市场空间约 780 亿 美元，长期空间巨大。 公司经营：商户、公司经营：商户、GMV、合作生态的飞轮效应开始显现。、合作生态的飞轮效应开始显现。1）业务定位，在解 决商户建站需求基础上，Shopify 面向商户提供的服务亦几乎涵盖电商全产业 链，包括支付、物流、仓储、融资等环节，公司关于“电商基础设施服务提供 商”的清