成大生物(688739)-A股公司深度报告：股东协同创新延伸-251125（13页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|生物制品 http:/ 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 成大生物(688739)报告日期：2025 年 11 月 25 日 股东协同，创新延伸股东协同，创新延伸 成大生物深度报告成大生物深度报告 投资要点投资要点 我们看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展协同和助力，看好公司创新边我们看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展协同和助力，看好公司创新边界持续延伸和突破下投资机会界持续延伸和突破下投资机会。亮点：股东新活力，战略新起点亮点：股东新活力，战略新起点 1）股东：控股股东换届完成，战略新起点股东：控股股东换届完成，战略新起点。辽宁成大生物成立于 2002

2、 年，公司目前在售的产品包括人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗，2025 年公司控股股东辽宁成大完成董事会换届选举，粤民投入股，治理机制更趋灵活高效，为专业化决策和市场化运营注入新动能。2）经营：竞争加剧，业绩承压经营：竞争加剧，业绩承压。2022-2025Q1-Q3 公司收入端有所波动，主要是因为国内疫苗市场竞争加剧，人用狂犬病疫苗销售收入有所下降。3）持续高强度，打造成熟管线持续高强度，打造成熟管线。公司近年来一直保持高研发投入强度，这也对利润端造成一定影响，但是公司目前形成了良好的管线梯队，伴随着越来越多的疫苗产品进入临床中后期阶段，公司业绩拐点也越来越清晰。产品：梯队清晰，创新延伸产品：

3、梯队清晰，创新延伸 1）产品：狂犬疫苗国内龙头，乙脑疫苗差异化产品：狂犬疫苗国内龙头，乙脑疫苗差异化。公司主要上市产品为人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗，其中人用狂犬病疫苗自 2008 年以来市场占有率连续十余年保持领先，稳居该领域龙头地位；公司人用乙脑灭活疫苗是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗，通过持续加大推广力度，打造业绩支撑。2022 年以来，因为竞争激烈、需求下降等双重扰动下，狂犬疫苗收入持续下滑，对公司业绩造成一定扰动。2）管线：梯队完善，多管线处于临床中后期管线：梯队完善，多管线处于临床中后期。截止 2025H1 公司人用二倍体狂苗通过临床试验现场核查，完成产品注册检验，根据国家药审

4、中心的反馈意见开展补充研究工作，全力推进人用二倍体狂犬病疫苗尽快上市。四价、三价流感疫苗分别于 2025 年 1 月、3 月申报药品注册上市许可；15 价 HPV 疫苗于 2025 年 3月正式启动 II 期临床试验；hib 疫苗进入 III 期临床试验的收官阶段；13 价肺炎结合疫苗和水痘疫苗进入期临床试验的收官阶段。3）突破：现金突破：现金充沛，创新延伸充沛，创新延伸。截止 2025 年三季报披露，公司在手现金 40.10亿元，交易性金融资产 10.60 亿元，公司资产负债率 4.24%，充足的现金储备和较低负债率，为创新发展（投资、并购、融资等路径）提供坚实支撑。公司继续专注人用疫苗主业

5、的同时将发展视野外延至创新药、创新疗法等领域，密切关注生物医药技术创新动态。商务拓展团队与深圳子公司协同配合，积极推进产业投资与商务拓展工作，重点在疫苗及生物医药领域挖掘、筛选创新项目与重磅品种，并寻找前沿性技术项目的合作机会。另外，公司管理层密切关注资本市场与产业发展动态，积极探索行业整合与外延并购的相关机会。整体而言，公司将通过实施积极的产业投资拓展策略，全力以赴筛选具备投资价值和发展潜力的新项目和新业务，打造公司第二增长曲线。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计我们预计 2025-2027 年公司营业收入有望达到年公司营业收入有望达到 13.48、14.18、15.30 亿元，归母净亿

6、元，归母净利润利润 2.00、2.23、2.54 亿元，亿元，EPS 分别分别为为 0.48、0.53 和和 0.61 元，元，2025 年年 11 月月 25日股价对应日股价对应 2025 年年 55 倍倍 PE。我们看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展。我们看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展协同和助力，看好公司创新边界持续延伸和突破下投资机会，首次覆盖给予“增协同和助力，看好公司创新边界持续延伸和突破下投资机会，首次覆盖给予“增持”评级。持”评级。风险提示风险提示 产品临床开发失败风险、销售不及预期风险、竞争风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：郭双喜分析师：郭双喜 执