【交银国际证券】科技行业：谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位-251126（4页）.pdf

1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/交银国际研究交银国际研究消息快报消息快报科技科技 2025 年 11 月 26 日科技行业科技行业谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位谷歌人工智能竞争力上升或不改变英伟达行业地位Gemini 3发布，谷歌发布，谷歌AI竞争力或上升竞争力或上升：谷歌近期发布Gemini 3以及以此为基础的系列 AI 模型，受到市场广泛关注。同时 META 或向谷歌采购TPU/ASIC产品。我们认为，市场或解读为，一方面，谷歌AI竞争力上升影响O

2、penAI 在AI 模型领域的领先地位从而影响OpenAI 主要供应商。另一方面谷歌使用与博通合作的 TPU 训练/推理的技术路线或动摇英伟达/GPU 方案行业领先地位。受此影响博通（AVGO US/买入买入）在过去两个交易日累计上涨超 13%，而英伟达（NVDA US/买入买入）和 AMD（AMD US/买入买入）股价则出现较大波动。我们对于所覆盖的 ASIC 和 GPU 芯片股票思考如下：博通博通 ASIC 方案边际向好，但利好或部分计入股价：方案边际向好，但利好或部分计入股价：正如我们之前报告中提到的，以博通为代表的ASIC解决方案在短期内的市占率或在提高。谷歌Gemini 3模型和TP

3、U ASIC的成功或对博通ASIC产生边际向好影响。但我们同时注意到，博通与 META 合作的 ASIC 或已有近五年时间，其解决方案MTIA（Meta training and inference accelerator）在经历两轮迭代后近期更新似乎较为缓慢。META 通过谷歌采购 TPU ASIC 或是 META 对于 ASIC 方案的另一种尝试。事实上，博通之前宣布第四个客户或在 FY3Q26 之后贡献100 亿美元收入。我们认为该客户或是 Anthropic 通过谷歌向博通订购TPU。我们认为部分对于博通 ASIC 的利好或已经计入股价。更重要的是，我们认为 ASIC 方案需要与 AI

4、 算法相结合设计方能发挥 ASIC 高效/节能的作用。因此 TPU 方案在不同云厂商间大规模推广或需进一步观察。我们因此认为，此次谷歌/TPU 关注度提高对博通有正面影响，但利好相对有限。英伟达行业龙头地位不变：英伟达行业龙头地位不变：我们维持之前的观点，即 ASIC 短期市占率提高不影响英伟达行业领先地位。我们认为英伟达在 2027 年之前至少占有70%的加速芯片市占率。从谷歌的角度看，我们估算其之前采购博通 TPU的金额在 2022/23/24 年或分别超过 20/30/80 亿美元，并预测 2025 年谷歌向博通采购 TPU 的金额或超过 120 亿美元，而 TPU 和 AI 网络的总采

5、购金额或在150亿美元左右。我们认为谷歌2025年采购英伟达算力芯片的总金额或不低于其向博通支付之采购金额，而谷歌是众多云服务商中使用 ASIC最多的厂商。我们认为AI模型仍然处于不断演进过程中，ASIC虽有能耗，效率等优势，但前期投入以及与算法结合的技术门槛较高，而有能力/销售规模自研ASIC芯片的公司数量有限。我们同时认为，总体看加速芯片市场在高速发展的过程中仍然属于蓝海市场。AMD 总体影响可控总体影响可控：我们预测 AMD GPU 芯片 2025 年销售额或在 70 亿美元左右（主要是 MI325/350 系列）。AMD 之前提到 2024/25 年主要客户包括 META，微软和甲骨文

6、。我们认为 META 使用更多 TPU 一定程度上是为了获得更多先进制程产能，而AMD与META的合作关系并不一定直接受到影响。我们认为市场或主要担心谷歌/TPU 竞争力上升给 OpenAI 带来竞争冲击，而 AMD 2H26 之后收入对于 OpenAI 的敞口较大。我们考虑到之前AMD 的 OpenAI 项目收入仅有少部分被计入股价，而 AMD 在 2H26 MI450上市之后行业竞争力或增强的基本面没有发生本质改变。投资建议：我们认为近期股价回调或为英伟达和投资建议：我们认为近期股价回调或为英伟达和 AMD 等等 GPU 供应商带来买入机会。供应商带来买入机会。我们维持英伟达买入买入评级和