唯品会（VIPS.US）-美股公司研究报告：25Q3财报点评：收入及利润超预期季度活跃用户恢复同比正增长-251121（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评报告2025 年 11 月 21 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）收入及利润超预期收入及利润超预期，季度活跃用户恢复同比正增长季度活跃用户恢复同比正增长消费品/商业目标估值：20.58-25.72 美元当前股价：18.09 美元唯品会发布唯品会发布 2025Q3 财报财报，本季度实现营业收入本季度实现营业收入 214 亿元亿元，同比同比+3.4%，GMV431 亿元，同比亿元，同比+7.5%，Non-GAAP 归母净利润为归母净利润为 15 亿元亿元，同比同比+14.6%，收收入及利润超预期入及利润超预期。四季度公司预计收入为四季度公司预计收入为 33234933234

2、9 亿元亿元，同比同比 05%05%，高于一致高于一致预期预期。公司季度活跃用户恢复同比正增长公司季度活跃用户恢复同比正增长，展望展望 20262026 年公司将持续高质量发展年公司将持续高质量发展，用户数有望持续同比增长，利润有望保持稳健，整体维持稳健增长策略，用户数有望持续同比增长，利润有望保持稳健，整体维持稳健增长策略，长期长期看公司正品特卖心智看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续回购供应链优势下平台价值稳固，持续回购+派息增强股东回派息增强股东回报，维持报，维持“强烈推荐强烈推荐”评级评级。Q3 收入及收入及 GMV 增长超增长超预期，预期，Q4 收入维持正增速指引收入维

3、持正增速指引。25Q3 公司收入为 214亿元，同比+3.4%（彭博一致预期+1.8%），GMV 431 亿元，同比+7.5%（一致预期+5.7%），增速超预期。公司通过组织架构战略性调整，提升在商品组合层面的高性价比和差异化竞争力，持续巩固在深度折扣产品领域的领先地位；此外，公司也通过 AI 算法和产品运营的系统性升级，提高搜索及推荐系统的转化率进一步带动销售额增长和用户体验改善。展望未来，25Q4 公司预计收入约为 332349 亿元，同比 05%，双十一期间平台增势良好，展望明年，公司将持续高质量发展，用户数有望持续同比增长，整体维持稳健增长策略。Q3 净利润超预期净利润超预期，预计预计

4、 2026 年有望保持稳健年有望保持稳健。25Q3 毛利率 23%，公司加大用户激励投入，尤其针对 SVIP 会员及高价值用户，预计未来毛利率有望稳定在 23%左右的健康水平；履约费用率为 8.7%、同比+0.3pct，退货率同比仍有所提升带动履约费用率上涨；销售费用率为 3.1%、同比+0.13pct，公司在营销方面进行了达人、短剧等新形式的尝试，持续开展新客获取和老客召回。Non-gaap归母净利润15亿元，同比+14.6%（一致预期+10.6%）。展望 2026 年，预计利润有望保持稳健。季度活跃用户恢复同比正增长，季度活跃用户恢复同比正增长，SVIP 会员维持双位数增长。会员维持双位数

5、增长。2025Q3 季度活跃用户为 4010 万人，同比+1.3%；活跃 SVIP 会员数维持同比双位数增长，同比增速为 11%，贡献约 51%在线销售额。公司持续优化会员用户购物体验，第三季度公司推出了一系列特邀专属特卖活动，SVIP 用户可独家参与精选知名品牌的深度折扣活动，进而强化用户的价值感知并提升会员忠诚度。看好高性价比商品和优质服务下未来唯品会核心客群的稳健增长。维持全年股东回报指引维持全年股东回报指引，保障股东权益保障股东权益。25Q3 公司共回购 2460 万美元。目前 10亿美元回购计划剩余额度为 6.214 亿美元，有效期至 2027 年 2 月。全年来看公司维持将以年度分

6、红和股票回购的方式将不少于 75%的 2024 年 NonGAAP归母净利润回馈股东的承诺，保障股东权益。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年 Non-GAAP 归母净利润为 91/95/97 亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值稳固，持续派息+回购增强股东回报，给予 2025 年 Non-GAAP 归母净利润 8-10 倍 PE，对应目标价 20.58-25.72 美元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度20232024202