曼卡龙（300945）-A股公司跟踪报告：差异化定位契合金饰轻量化、年轻化趋势业绩持续高增长-251121（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.11.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 曼 卡 龙（300945）公 司 跟 踪 报 告 差异化定位契合金饰轻量化/年轻化趋势，业绩持续高增长 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 廖捷 登记编号：S1220525040002 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 钟表珠宝 最新收盘价(人民币/元)17.45 总市值(亿)(元)45.73 52 周最高/最低价(元)29.37/9.94 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 整体业绩保持快速增长趋势。整体业绩保持快速增长趋势。公司

2、 25Q3 收入 6.1 亿/+36.2%，其中线上业务收入 3.2 亿/+73.8%；线下收入 2.9 亿/+12.9%。线上再次取得爆发性增长，精准营销下固有线上渠道回暖+快手贡献增量，同时进一步深耕线下核心优势区域。公司也加大品牌和 IP 联名，打造品牌和产品的差异化内核，在直营持续开店及线上运营模型打造下，优化费效成本，实现销售及管理费用率的双降，25Q3 销售、管理费用率分别下降 1.3、0.1pct。25Q3 归母净利润 0.25 亿元/+25.3%，扣非归母净利润 0.22 亿元/+20.8%，扣非净利率3.7%/-0.5pct，在收入快速增长背景下保持盈利稳健。黄金税改短空长多

3、，加速行业转型。黄金税改短空长多，加速行业转型。近期中国财政部及国家税务总局宣布黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本。成本上升或使中国黄金珠宝短期需求面临阻力，但长期看将推动行业向注重工艺设计创新加速转型。高金价下顺应消费趋势变化，积极调整产品结构。高金价下顺应消费趋势变化，积极调整产品结构。金价经历 5-8 月的高位横盘后，自 9 月开启新一轮急涨后回落，消费者产生部分观望情绪。高金价下行业逐步由过往渠道增长转变为品牌/产品驱动增长，在此背景下行业向差异化/轻量化/高端化转型趋势愈发明显，传统婚庆克重类黄金饰品较为承压，但悦己需求提升。根据世界黄金协会数据，25Q3

4、 中国市场金饰需求84 吨，同比-18%、环比+21%，为 2007 年以来最疲软的三季度表现，也印证行业过往由单纯量增向品牌、工艺转型。我们认为，曼卡龙聚焦年轻客群，差异化产品设计满足消费者款式新颖、时尚度、个性化需求，如近期以黄金谷子为切入点推出与“盗墓笔记”产品也很好触达年轻消费群体，同时部分低单价一口价产品受金价波动影响也较小，将持续受益于本轮行业转型大趋势。投资建议：投资建议：公司通过优化产品结构、调优渠道策略等措施，实现业绩的逆势增长；叠加正处于由区域品牌向全国性品牌转型进程中，线下开店依然有较大空间，有望保持较快收入/利润增长，且在黄金饰品行业转型下增长具备可持续性。我们预计 2

5、5-26 年公司归母净利润 1.3、1.6 亿元，当下对应 25-26 年 PE 约 36x/28x，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 2357 3035 3747 4529(+/-)%22.55 28.76 23.45 20.88 归母净利润 96 127 161 201(+/-)%20.02 31.93 26.94 24.75 EPS(元)0.37 0.48 0.61 0.77 ROE(%)5.95 7.47 8.94 10.40 PE 3

6、1.05 36.06 28.41 22.77 PB 1.86 2.69 2.54 2.37 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-10%29%68%107%146%185%24/11/2125/2/2025/5/2225/8/21曼卡龙沪深300曼卡龙(300945)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：wind，方正证券研究所 我们选取了黄金珠宝品牌中产品力领先的品牌公司老铺黄金、周大福、潮宏基、莱绅通灵作为可比公司。曼卡龙聚焦年