石油天然气行业月报：淡季供需宽松难改或仍施压油价-251123（12页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 石油天然气石油天然气 淡季淡季供需宽松供需宽松难改或难改或仍仍施压油价施压油价 华泰研究华泰研究 石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊*联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图

2、 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 中国海油 600938 CH 33.41 买入 中国石油 601857 CH 11.00 增持 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 23 日中国内地 行业月报行业月报 美欧对俄制裁引发供应担忧，美欧对俄制裁引发供应担忧，全球柴油结构性紧缺局势全球柴油结构性紧缺局势显现显现 11 月以来 OPEC+继续上调 12 月产量目标，但宣布暂缓 26Q1 的增产计划，

3、同时美国和英国对俄罗斯两大石油企业制裁的影响仍未消退，但全球原油供需宽松局势难改，11月19日WTI/Brent期货价格较10月末下跌3.2%/2.6%至 59.00/63.38 美元/桶。全球部分炼厂计划外停产叠加对俄制裁引发柴油结构性紧缺，柴油裂解价差升至近两年高位。我们认为美对俄制裁扰动下油价短期或仍处于高波动阶段，但北半球旺季尾声叠加 OPEC+实际增量释放，供需宽松局势下 25Q4-26Q2 油价或仍处于下行区间，我们预计 25/26 年Brent 均价为 68/62 美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的能

4、源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）。需求侧：需求侧：北半球进入需求淡季，主要地区炼厂开工季节性回落北半球进入需求淡季，主要地区炼厂开工季节性回落 据 IEA，考虑贸易紧张局势缓解，宏观经济前景总体改善，上调 25/26 年全球石油需求增量为 79/77 万桶/天（上月预测为 70/70 万桶/天），其中 Q3单季度同比增长 92 万桶/天，较 Q2 同比增量 43 万桶/天显著反弹。北半球进入需求淡季，叠加炼厂开启集中检修，9 月以来美国炼厂开工率显著下滑，10 月 OECD 美洲炼厂吞吐量环比下降 1.1 百万桶/天。10 月以来中国主营炼厂开工率同样季节

5、性下行，成品油亦处于去库阶段，10 月汽油表观消费量连续 17 个月同比下滑，柴油表观消费量同比降幅较上个月有所扩大，原油进口量同环比提升 8.2%/2.3%。供给侧：供给侧：OPEC+暂停暂停 26Q1 增产计划，美欧对俄制裁影响持续增产计划，美欧对俄制裁影响持续 据 IEA，预计 25/26 年全球石油供应增量为 310/250 万桶/天（上月预测为300/240 万桶/天），全球石油供应的持续增长在 10 月份短暂逆转，主要系一系列计划内的油田维护和计划外停产抑制了产量。11 月 2 日，八国集团宣布将 12 月产量目标继续提高 13.8 万桶/天，同时将于 26Q1 暂停增产。在受到美

6、国和英国的制裁后，俄罗斯石油行业面临严峻压力，对 Rosneft和 Lukoil 的最新制裁将于 11 月 21 日生效，同时影响也蔓延至两家公司的海外资产。但考虑俄罗斯已展现出迅速组建新石油运输公司并出口更多原油的能力，未来该国原油和产品出口或将取决于主要买家的采购决策。由于欧盟对俄第 18 轮制裁禁止进口由加工俄油得到的产品、乌克兰袭击俄罗斯炼油设施，以及科威特 Al Zour 炼厂计划外停产，全球柴油结构性紧缺局势逐步凸显，主要地区柴油裂解价差提升至近两年高位。关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头寡头 考虑全球新能源替代稳步