多资产周报：海外流动性变局下的市场波动-251123（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月2323日日多资产周报多资产周报海外流动性变局下的市场波动海外流动性变局下的市场波动核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-1.70社零总额当月同比2.90出口当月同比-1.10M28.20市场走势资料来源：Wind、国信证券经济

2、研究所整理相关研究报告多资产周报-如何看待摊余债基集中开放？2025-11-16宏观经济周报-供给端刹车，消费端加油 2025-11-15多资产周报-如何看待美元指数短期冲高？2025-11-09宏观经济周报-4.17%增长底线与 2.9 万美元愿景 2025-11-08多资产周报-如何看待铜价创历史新高？2025-11-02海外流动性变局下的市场波动。海外流动性变局下的市场波动。（1）数据显示，当月非农就业人口新增11.9 万人，远超预期的 5 万人，一举扭转 8 月修正后减少 0.4 万人的颓势，但失业率却意外升至 4.4%的阶段性高点，高于预期的 4.3%，恰好印证了美联储主席鲍威尔此前

3、更关注失业率而非绝对就业增量的表态，也为政策决策增添了复杂性。（2）非农数据的发布直接加剧了美联储内部的降息分歧。纽约联储主席威廉姆斯认为，劳动力市场降温使得近期存在降息空间，柯林斯则强调通胀风险仍存，主张对 12 月降息保持谨慎。市场对于美联储 12 月份降息的预期也在各种表态中大幅波动。（3）流动性变局下，全球资本市场呈现显著的结构性分化。股市方面，美股受科技股波动与政策预期主导，英伟达等龙头利好出尽后曾引发大幅跳水，虽因降息预期反弹但内部分化加剧。美债收益率则随降息预期反复波动，呈现陡峭化走势，日债则早在 10 月份已经出现上行，某种程度上解释了近期全球资本市场的集体回调。大宗商品市场中

4、，黄金、铜价依托避险需求与经济韧性维持高位震荡，布伦特油价则在 60美元/桶附近寻找支撑，反映全球需求的谨慎预期。（4）综合来看，当前全球资本市场的核心矛盾在于年底前政策面的边际变化，12 月份是否降息仍存在较大不确定性。多资产图景：多资产图景：整体收益方面，本周（11 月 15 日至 11 月 22 日），权益方面，沪深 300下跌 3.78%，恒生指数下跌 5.09%，标普 500 下跌 1.95%；债券方面，中债10年上涨0.26BP，美债10年下跌8BP；汇率方面，美元指数上涨0.88%，离岸人民币贬值 0.08%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨 0.14%，伦敦金现上涨 0.05

5、%，伦敦银现下跌 5.98%，LME 铜下跌 1.53%，LME 铝下跌2.37%，WTI 原油下跌 3.38%。资产比价方面，本周金银比数值为 83.29，较上周上升 5.01；铜油比数值为 184.05，较上周上升 3.47；铜螺比数值为 27.92，较上周下降 0.45；金铜比数值为 0.39，较上周上升 0.01；股债性价比数值为 4.32，较上周上升 0.23；AH 股溢价数值为 122.15，较上周上升 3.67。库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨，较上周上升 1

6、4656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 12456 张，较上周上升 2730 张，空头持仓 25601 张，较上周上升 2239 张；黄金 ETF 规模 3345 万盎司，较上周下降 11 万盎司。风险提示：风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周度观察：海外流动性变局下的市场波动周度观察：海外流动性变局下的市场波动.4 4多资产图景多资产图景.4 41、整体收益率.42、资产比价.53、库存.64、资金行为.7风险提示风险提示.9 9ZXO