【国金证券】单票收入同比增长，Q3净利恢复增长-251120（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 11 月 20 日，中通快递发布 2025 年第三季度业绩公告。2025Q3 公司实现收入 118.6 亿元，同比增长 11.1%；调整后净利润 25.1 亿元，同比增长 5.0%。经营分析 量增量增叠加单票价格回升叠加单票价格回升，Q Q3 3 收入同比增长收入同比增长 1 11 1.1 1%。2025Q3 公司收入同比增长 11.1%，分量价看：（1）价：Q3 公司快递单票收入为1.22 元，同比增长 1.7%，主要是 KA 单票提升（+0.18 元）增量超过补贴（-0.14 元）和单票重量减轻（-0.02 元）带来的负面影响；（2）

2、量：Q3 行业包裹结构持续向低单价的业务倾斜，公司仍进一步缩小与行业平均增速的差距，Q3 业务量达到 95.73 亿件，同比增长 9.8%，市场份额为 19.4%，同比下降 0.6pct，环比下降 0.1pct。其中，由于电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长141.2%，散件业务量同比增幅近 50%。油价下降及坚持油价下降及坚持降本增效，降本增效，Q Q3 3 单票单票核心成本核心成本同比下降同比下降。2025Q3 公司快递单票成本同比增长 11%至 0.91 元，主要系单票其他成本增长 0.15 元至 0.30 元，源于服务直客客户的成本增加。同期，公司单票核心成本（运输、分拣）

3、约 0.6 元，其中单票运输成本下降0.04 元至 0.34 元，主要由于规模经济改善、优化路线规划以及油价下跌；单票中转成本同比持平，主要系人工成本增加，但是被规模经济效应以及自动化提升所抵消。综上，2025Q3 公司毛利率同比下降 6.3pct 至 24.9%，调整后净利率同比下降 1.2pct 至 21.1%。下调全年下调全年件量件量增速目增速目标标。反内卷影响下行业整体增速放缓，基于此公司管理层下调 2025 年公司包裹量至 382 亿件至 387 亿件之间，同比增长 12.3%-13.8%（原为同比增长 14%-18%）。盈利预测、估值与评级 综合考虑件量增速及行业“反内卷”对单票价

4、格的影响，上调公司2025-2027 年归母净利预测分别至 91 亿元、101 亿元、116 亿元（原分别为 90 亿元、97 亿元、106 亿元）。维持“买入”评级。风险提示 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)38,419 44,281 48,826 55,964 62,871 营业收入增长率 8.60%15.26%10.27%14.62%12.34%归母净利润(百万元)8,749 8,817 9,071 10,098 11,647 归母净利润增长率 28.49%

5、0.78%2.88%11.32%15.34%摊薄每股收益(元)10.88 10.96 11.28 12.55 14.48 每股经营性现金流净额 16.44 14.10 17.54 19.15 20.79 ROE(归属母公司)(摊薄)14.63%14.21%12.76%12.44%12.55%P/E 13.69 12.68 12.70 11.41 9.89 P/B 2.02 1.82 1.62 1.42 1.24 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000132.00149.00166.00183.00200.00217.002

6、34.00241120250220250520250820251120港币(元)成交金额(百万元)成交金额中通快递-W恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 35,37735,377 38,41938,419 44,28144,281 48,82648,826 55,