保险行业周报：“报行合一”再深化《人身险产品费用分摊指引》出炉-251123（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2025 年年 11 月月 23 日日 保险行业周报（20251117-20251121）推荐推荐（维持）（维持）“报行合一”再深化，人身险产品费用分摊“报行合一”再深化，人身险产品费用分摊指引出炉指引出炉 本周行情复盘：本周行情复盘：保险指数下跌 3.06%，跑赢大盘 0.71pct。保险个股普遍下跌，国寿-1.5%，平安-2.87%，人保-2.95%，新华-4.13%，太保-4.57%，阳光-4.8%，财

2、险-5.23%，友邦-6.74%，众安-8.66%，太平-11.07%。10年期国债收益率1.82%，较上周末持平。本周动态：本周动态：（1）中国精算师协会：11 月 21 日，精算师协会发布人身保险产品费用分摊指引（以下简称指引）。指引立足行业人身保险产品费用分摊工作实际，并结合“报行合一”要求进一步细化，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法，可进一步提升保险公司费用管理的科学性与合理性，夯实精细化管理基础。（2）中国资产管理协会：11 月 21 日发布中国保险资产管理业发展报告（2025）。截至 2024 年末，34 家保险资产管理公司管理资金规模合计 33.

3、30万亿元，同比增长 10.60%。（3）金融时报：据金融时报记者不完全统计，已有 172 家保险公司披露了 2025 年第三季度偿付能力数据。其中，14 家保险公司风险综合评级达到了AAA 级别；4 家保险公司因风险综合评级为 C 级，偿付能力不达标；1 家保险公司因偿付能力充足率不足，偿付能力不达标。（4）智通财经：香港联交所最新资料显示，11 月 11 日，阳光人寿减持徽商银行 1143.8 万股，减持后最新持股数目约为 5.11 亿股，最新持股比例为 14.68%。（5）格隆汇：根据联交所最新权益披露资料显示，11 月 17 日，中煤能源遭富德生命人寿减持 282.3 万股，减持后，富

4、德生命人寿最新持股数目为 16.42亿股，持股比例由 40.06%下降至 39.99%。人身保险产品费用分摊指引人身保险产品费用分摊指引点评点评：根据指引，人身险业务经营费用将被分为变动费用和固定费用，后者需要被分摊，并明确指出四类费用不参与分摊，分别是非源于销售和经营保险业务发生的支出、投资业务相关费用、不直接归属于保险合同的费用、能够辨别的非持续、一次性发生的费用。同时，要求不将固定费用支出在新单和存量业务之间进行调节。从组织结构管理角度，指引提出将费用分摊部门划分为前台销售、中台运营、后台管理，明确各部门费用分摊归集范围。部门具体分类由保险公司根据自身实际情况合理确定。针对费用分摊方法，

5、指引给出五种参考，分别是工时调查法、作业法、驱动因素法、参考分摊法和分摊因子法。我们认为，指引进一步细化了“报行合一”在执行过程中的费用分摊问题，原则上遵循实质重于形式，为保险公司深化“报行合一”、提高费用投放效率提供行业性指引。“报行合一”自 2023 年下半年于银保渠道实施以来，有效优化了保险公司“费差”管理，在低利率环境下为资产端减轻配置压力。向前展望，我们预计“报行合一”政策积极效果并非一次性体现，长尾效应仍存，人身险行业经营质量或将稳步改善，板块估值有望得以修复。投资建议：投资建议：中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑，但仍需关注弹性标的业绩波动的潜在风险。长期来

6、看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车作为重要增量持续流入。人身险标的 PEV 估值：A 股：国寿 0.83x、新华 0.73x、平安 0.71x、太保 0.57x。H 股：平安 0.64x、新华 0.48x、太保 0.48x、国寿 0.46x、阳光 0.34x、太平 0.34x、友邦 1.41x、保诚 0.99x。证券分析师：陈海椰证券分析师：陈海椰 邮箱： 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S0360518