【国信期货】玻璃、纯碱年报：基本面偏弱，价格底部震荡-251123（14页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116 号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：国国信信期期货货玻玻璃璃、纯纯碱碱年年报报基基本本面面偏偏弱弱，价价格格底底部部震震荡荡2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 23 3 日日 主主要要结结论论纯碱基本面情况较为清晰，供给稳步增加，而需求绝对量持续下行，企业库存不断累积，属于明确的产能

2、过剩品种。在整体过剩的格局下，纯碱市场内部存在结构性矛盾。首先，轻碱供需相对平衡，主要受纯碱企业开工率影响，当周度产量跌至 70 万吨以下时，轻碱容易出现短期供给缺口。其次，纯碱在国内各区域均有产能分布，且单个企业产能占比较高，企业的开工率调整容易影响该区域内的短期供需情况。当纯碱价格跌至成本线之后，市场内部的结构性矛盾也会成为资金交易的关注点。总体来看，明年纯碱的供需情况较今年更加不乐观，随着天然碱产能占比增加，行业平均成本或下移，从而带动长期价格重心下移。玻璃供给端未能大幅减量，在需求端毫无起色的情况下，玻璃价格同比明显低于 2024 年。目前玻璃供给端仍然没有大幅减量的预期，玻璃供需失衡

3、问题可延续至 2026 年上半年，最终以持续亏损倒逼企业减产。在需求方面，地产行业仍然处在衰退过程中，受人口出生率走低的影响，地产需求萎缩可能是长周期问题。即使有政策刺激，其影响可能更偏中短期，同时也会加剧一线城市与其他城市的分化。玻璃价格长期价格走势更取决于供给减量速度能否跟上需求缩量的速度，预估 2026 年玻璃价格底部区间震荡为主，区间波动范围或与 2025 年相差不大。玻玻璃璃、纯纯碱碱作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公

4、正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究/P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、2 20 02 25 5 年年行行情情回回顾顾2025 年一季度纯碱价格走势较为波折，整体呈震荡走势。12 月下半月头部大厂检修，开工率快速下滑，产量收缩明显，带动价格上行。1 月下旬-2 月之后前期检修企业复产，周度开工率回升至 86%以上，周度产量超过 71 万吨。需求端，重碱需求低迷，浮法玻璃和光伏玻璃企业冷修量偏多，重碱价格承

5、压；轻碱需求基本平稳。2 月份纯碱价格先下跌再反弹，高供给、高库存问题依然存在，但在春节后第二周市场开始交易头部企业检修的消息，短期助推了纯碱价格上行，但现货市场价格并无太大波动，成交情况一般。3 月纯碱基本面数据有所转好，但价格却持续下跌，主要原因是盘面提前交易了头部企业检修的预期，在检修开始后，市场需求仍然低迷，现货价格并未得到支撑，盘面调头下行。玻璃持仓问题短暂的干扰了纯碱期货走势，但在玻璃 05 合约大幅开始减仓时，纯碱价格快速下跌，接近年内最低点。二季度纯碱价格则走出了比较顺畅的下行趋势。前期检修企业复产之后，4 月份产量不断攀升，周度产量超过 75 万吨，供给压力加大，而需求端光伏

6、企业复产趋势逐步趋于平稳，重碱需求增速放缓。5 月份纯碱价格持续下行，尽管纯碱企业检修数量增多，但高供给、高库存问题依然存在，连云港碱业新产能在 5 月 18 日投产，进一步加剧了产能过剩问题。6 月中旬之前纯碱延续了前期的下行趋势，但从 6 月 16日开始纯碱价格随着煤炭价格反弹逐步企稳，并在 6 月底短线反弹，但现货价格持稳为主。三季度纯碱价格先扬后抑的走势，7 月份国内各行业反内卷情绪较为严重，焦煤期货价格大涨，带动纯碱期货价格上行。到 8 月前期检修企业陆续复产，供给量达到历史高位，下游需求低迷，库存持续累积超过 190 万吨。8 月中旬之后，国内商品“反内卷”行情交易阶段性结束，纯碱