【国信期货】沥青年报：价格中枢锚定原油 沥青市场震荡有韧-251123（16页）.pdf

1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金国国信信期期货货沥沥青青年年报报价价格格中中枢枢锚锚定定原原油油 沥沥青青市市场场震震荡荡有有韧韧2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 2 23 3 日日主主要要结结论论2025 年，沥青市场价格中枢整体呈现震荡下移的格局；2026 年，沥青价格运行中枢将继续锚定原油趋势，尤其单边走势最终仍取决于原油方向，若油价长期承压，沥青价格的上行空间也将受限。其中，全球原油市场预计呈现“弱需求、强供给”的基本格局。一方面，美国、巴西等非欧佩克

2、产油国的产能释放，可能推动全球日均供应继续增长，全球原油供应过剩压力或将凸显。另一方面，需求端受制于全球经济增速放缓及新能源替代的深化，石油消费扩张乏力。沥青价格虽以原油为锚，但其自身供需呈现低供应、稳成本、缓需求的特征，这赋予其区别于原油的阶段性弹性：供应端：受地炼利润波动及主营炼厂排产调控影响，难以出现大幅提升，预计 2026 年国内沥青供应总量将与今年基本持平。需求端：道路基建与房地产修复缓慢，资金约束导致旺季需求呈现脉冲式放量，但持续性可能不足。然而，“十五五”规划开局之年的政策发力预期（如交通领域投资落地）可能带来需求边际改善，沥青需求弹性可能超预期。综合判断，2026 年沥青市场将

3、在“原油下行拖累”与“基本面韧性”的博弈中震荡运行。成本端原油区间波动提供中性支撑，而沥青自身低供应格局、季节性去库及政策潜在发力，可能使其相较原油展现更强的价格弹性。需重点关注冬储节奏、地缘事件及“十五五”专项债投放力度，这些因素或将创造短期结构性的交易机会。沥沥青青作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国信期货交易咨询业务资

4、格：证监许可【2012】116 号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回顾顾2025 年，沥青期货主连呈现“冲高-下跌-反弹-下跌”的总体重心震荡下移的格局。具体分阶段来看：年初至春节前，市场在低供应、成本支撑和冬储需求的推动下震荡上行；春节后，尽管需

5、求仍未启动，但这些利好因素持续，推动价格在 2 月中旬触及 3909 元/吨的阶段性高点；2 月下旬至 4 月中旬，随着原油价格的下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，尤其是清明节期间关税贸易战的加剧，原油价格大幅走低，沥青期货价格随之创下上半年最低点 3171 元/吨；此后，沥青期货价格跟随原油价格震荡反弹，并在 6 月中下旬随着地缘政治冲突的加剧上冲至 3804 元/吨，随后由于中东地区地缘政治紧张局势的缓和开始震荡下跌。自此，受全球原油供应过剩担忧及海外经济衰退预期等多重因素影响，原油价格震荡下行，沥青期货价格也一路走低。图：沥青期货主连周线图数据来源：文华财经 国信期货图：沥青期货主力合约收盘

6、价季节图数据来源：钢联数据 国信期货国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e3 3请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金今年上半年，山东重交沥青基差居于近六年周期内基差运行的相对高点区间，反映山东地区沥青现货市场相对于期货的特定强势格局。但进入 8 月后，随着炼厂开工率回升、资源供应增加、现货端降价销售等因素，现货价格承压走弱。因此，此前强劲的基差随之显著收窄，并逐步回落至历史同期中位偏下区间运行，标志着现货市场的强势格局已基本扭转。图：山东重交沥青基差（元/吨）数据来源：钢联数据 国信期货图：山东部分炼厂70#A出厂价数据来源