【东方证券】有色钢铁行业周观点（2025年第47周）：关注被错杀的有色细分板块-251124（23页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|行业周报 部分投资者的观点部分投资者的观点：有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱。本周（2025 年 11月 17 日-21 日）有色金属板块大幅下跌 6.75%，其中 11 月 21 日星期五单日跌幅高达 5.26%。并且市场对美联储 12 月的降息预期持续下降。CME FedWatch Tool 显示 12 月降息 25BP 的概率从 11 月 17 日的 42.9%下降至 11 月 20

2、 日的 35.4%。部分投资者认为有色板块后续走势或持续偏弱，板块难言投资机会。我们不同的观点：我们不同的观点：有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块。上周五有色金属板块主要受碳酸锂板块大幅下跌影响。由于碳酸锂价格涨至 10 万元/吨的关键水平，市场对后续价格走势存在较大的分歧，由此商品与股票市场产生较大波动，拖累有色金属板块整体表现。但从中期维度来看，我们依然看好有色金属部分细分板块上涨，上周板块整体大幅回调或是错杀，电解铝、黄金板块有望再次迎来逢低布局的机会，建议积极关注。电解铝电解铝板块板块：以以高股息为防守，高股息为防守

3、，26 年需求增长涨价仍可期年需求增长涨价仍可期。受 11 月 18 日中国宏桥拟配售至多 4 亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至 8.5 倍左右的历史较低水平。另一方面从股息率来看，电解铝企业已回升至 6%左右，高股息率有望为电解铝板块提供防守，板块进一步下跌空间或有限。中期来看，我们依然看好 2026 年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价维持高位下铝有望承接部分铜需求的溢出

4、，电解铝在海外需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。黄金黄金板块板块：短期金价短期金价维持维持震荡震荡走势走势，中期看涨逻辑，中期看涨逻辑保持保持不变不变。受美联储 12 月降息预期持续回摆影响，短期伦敦金现价格走势维持震荡。中期来看，我们仍然看好黄金在美元信用弱化的中期逻辑驱动下持续上行。债务方面，自 11 月 13 日美国政府重新开门后，美国国债总额持续走高，截至 11 月 20 日已达 38.37 万亿美元，较 11 月13 日增加 0.176 万亿美元，增幅 0.46%。通胀方面，由于当前经济与就业已成特朗普政府中期选举的核心诉求，自美国政府重新开门后，TGA

5、 账户余额自 11 月 12 日的 9431 亿美元下降至 9008 亿美元，降幅 4.49%，我们认为或主要用于投资支出。我们认为美国财政支出有望带来有色金属细分领域需求增长，或持续推升相关金属价格，并有望在中期维度进一步推升美国通胀水平，黄金价格有望受益同步上涨，建议关注黄金板块逢低布局的机会。电解铝板块：建议关注成本明显改善，26 年电解铝板块有望实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业(002532，买入)。其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)、神火股份(000933，未评级)。黄金板块：建议关注矿产金产量持续改善，业绩有望加速上行的赤峰黄金(60

6、0988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 11 月 24 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 021-63326320 当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种：有色钢铁行业周观点（2025 年第 46 周）2025-11-17