1、证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究 http:/ 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 11 月 16 日 风偏回落，哑铃风偏回落，哑铃优先优先 债市专题研究债市专题研究 核心观点核心观点 中期维度，权益市场慢牛预期依然稳固，市场风险偏好阶段性回落下，哑铃策略有望中期维度，权益市场慢牛预期依然稳固，市场风险偏好阶段性回落下，哑铃策略有望获取超额收益获取超额收益。估值因子和波动率因子有望边际走强，短期或需注意转债市场风格错估值因子和波动率因子有望边际走强，短期或需注意转债市场风格错配下超额回撤的风险配下超额回撤的风险，建议，建议维持中性仓位享受

2、权益牛市外溢所带来的超额收益，兼顾维持中性仓位享受权益牛市外溢所带来的超额收益，兼顾成长与防御。成长与防御。转债市场风格切换明显，科技成长风格出现明显退潮转债市场风格切换明显，科技成长风格出现明显退潮。近期转债市场主线尚未明确，板块轮动明显提速，以 AI 算力、半导体为代表的科技板块持续性明显衰退；海外缺电逻辑下电力设备、光伏等行业表现突出；受益于避险情绪和海外科技板块估值泡沫影响，红利风格阶段性走强。此外，年关将至部分投资者或倾向于锁定利润，市场行情或仍以轮动为主，转债交易难度有所加大。震荡行情下债性转债估值坚挺，短期市场整体倾向防御震荡行情下债性转债估值坚挺，短期市场整体倾向防御。截至 2

3、025/11/14，转债价格中位数接近 134 元，创近期新高。总体而言，虽然转债市场整体维持震荡向上趋势，但风格开始从进攻向防御转变，偏债型转债表现好于偏股型转债，债性转债纯债溢价率近期维持向上趋势。估值维度，转债估值高位震荡，债性转债溢价率达 84.51%，平衡性转债溢价率约 22.66%，持续高位震荡；偏股性转债溢价率为 10.18%，较近期高点回落约 1.13 个百分点。震荡行情下关注动量因子尾部风险，避免趋势反转所带来的超额收益回撤风险。震荡行情下关注动量因子尾部风险，避免趋势反转所带来的超额收益回撤风险。今年以来可转债动量因子表现突出，超额收益显著，核心在于其有效捕捉了2025Q2

4、 以来转债市场中明显的“趋势效应”。但随着以 ETF 为代表的被动资金持续小幅流出，高频博弈下转债市场存在风格切换的可能性，且转债市场与中小盘指数关联度较高，流动性溢价所带来的动量效应或是今年转债市场较为明显的超额收益来源，短期或需注意转债市场风格错配下超额回撤的风险。同时，随着权益市场步入业绩验证阶段，估值因子和波动率因子有望边际走强，一方面享受低估转债价值回归所带来的超额收益；另一方面通过波动下的高抛低吸以博取震荡行情下的超额收益。风险提示风险提示 1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；3 海外风险事件超预期；4）历史经验不代表未来。分析师：陈婷婷分析师：陈婷婷 执业证书号：S123

5、0525050001 研究助理：章恒豪研究助理：章恒豪 相关报告相关报告 1 债市低波时代，优选 3-5 年二永 2025.11.15 2 债市跨年行情还能期待吗？2025.11.15 3 新时代，新生态，再平衡 2025.11.14 债券市场专题研究 http:/ 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 转债周度思考转债周度思考.4 2 可转债市场跟踪可转债市场跟踪.6 2.1 可转债行情方面.6 2.2 转债个券方面.6 2.3 转债估值方面.6 2.4 转债价格方面.7 3 风险提示风险提示.7 债券市场专题研究 http:/ 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款

6、部分 图表目录图表目录 图 1：不同行业可转债正股价格走势（不限制余额）.4 图 2：近期周期/消费板块交易量显著提高.4 图 3：不同行业可转债正股价格走势（不限制余额）.4 图 4：债性转债纯债溢价率坚挺.4 图 5：今年以来动量因子表现突出.5 图 6：近一周个券涨跌幅前十名.6 图 7：近一周个券涨跌幅后十名.6 图 8：债性可转债估值走势.7 图 9：平衡性可转债估值走势.7 图 10：股性可转债估值走势.7 图 11：不同平价可转债的转股溢价率估值走势.7 图 12：高价券占比走势.7 图 13：转债价格中位数.7 表 1：可转债指数行情一览.6 债券市场专题研究 http:/ 4