社会服务行业：社服板块业绩表现分化把握α边际向上机会-251113（14页）.pdf

1、社会服务团队行业专题报告免税：海南免税销售边际改善，个股或迎经营拐点，政策催化密集酒店：RevPAR持续承压，头部公司表现分化，关注经营高效及经营边际改善的标的景区：中长期关注具备资产整合、交通改善的文旅标的，短期关注政策及主题催化OTA：综合景气度位居出行链前列，龙头业绩兑现优秀，关注短期催化及长期成长餐饮：外卖大战补贴下茶饮延续高景气，餐饮大盘经营仍承压人服：招聘市场需求暂未显著改善，AI助力提质增效教育：K12龙头业绩表现分化，企业管理培训龙头或迎经营拐点免税：海南免税销售边际改善，个股或迎经营拐点，政策催化密集海南离岛免税销售边际改善。2025Q3，海南离岛免税销售额合计54.03亿元

2、/yoy-2.6%，离岛免税购物人数合计94.60亿元/yoy-14.4%，免税购物客单价5712元/yoy+13.3%。2025年9月，海南离岛免税销售额同比增长3.4%，为近18个月以来的首次正增长。建议关注25年四季度海南离岛免税销售情况，若持续回暖，则中免或将迎来经营向上拐点，对26年其业绩预期可保持中性偏乐观态度，且近期免税销售政策支持频出，叠加封关在即，估值催化明显。政策段对免税的支持频出，核心包括：1）优化国内商品退（免）税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品；2）进一步扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品；

3、3）放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境及进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局;4)对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。(divcenter)海南离岛免税购物人数及销售额(/divcenter)2025年初以来，国内酒店行业RevPAR持续承压，一方面商旅需求低迷，休闲旅游需求在高基数下同比亦有压力；另一方面，酒店供给仍在缓慢增长，供需不平衡格局尚未改善。预计全年行业RevPAR同比延续下滑趋势，但因基数问题，同比降幅逐季收窄。需求的复苏与经济周期挂钩，在其他加盟

4、业态盈利能力改善前，酒店供给预计仍持续增加，但增速呈现放缓趋势。酒店行业连锁化率的提升为头部酒店集团带来量增机会。酉店：头部公司表现分化，关注经营高效及经营边际改善的标的此前行业对25Q3的预期为行业整体RevPAR同比下降但降幅收窄，锦江、首旅、君亭RevPAR表现符合行业预期。加盟店较多的连锁酒店龙头如锦江酒店、首旅酒店均实现不错表现，但君亭仍受此前开店费用及直营店爬坡拖累、利润尚未释放。【锦江酒店】25Q3收入同比-5%，利润总额同比+4%，归母净利润同比+45%，主要系去年同期境外分红纳税额较多造成低基数，以及铂涛少数股权收回后的少数股东损益减少，整体来说锦江表现高于预期。【首旅酒店】

5、25Q3收入同比-2%，归母净利同比-2%，整体来说经营延续稳健态势，开店结构持续优化。【君亭酒店】25Q3收入同比+4%，归母净利同比-19%，公司持续推进轻资产战略，利润的释放要观测后续直营新店爬坡表现。区：中长期关注具备资产整合、交通改善的文旅标的，短期关注政策及主题催化25Q3，景区客流整体表现不及预期，主要受阴雨及高温等天气影响。祥源文旅受益于成长期景区的客流爬坡，长白山受益于冰雪主题及暑期旺季，收入同比增幅较大，叠加成本管控能力较强、暂无大规模资本支出，利润兑现度较高。25Q3收入/归母净利同增35%/27%，主要系政府限流、项目升级改造进度推迟影响，但基本盘稳健，又有收并购及低空

6、商业化预期。25Q3收入/利润同增18%/19%。与Q3景区客流增速一致，后续受益于冰雪旅游、交通改善及项目扩容。25Q3收入/利润同比+6%/-1%，公司客流增长稳健，业绩兑现度依旧较高。OTA行业持续受益于1）旅游出行需求的持续向上；2）OTA渗透率的不断提升，享受出行链各环节红利。同时，头部平台对上下游的议价权较强，自身也具备takerate主动调整能力，在规模效应下盈利能力持续改善。同程旅行：公司25Q2总收入46.69亿元/yoy+10%，其中核心0TA收入为40.08亿元/yoy+14%，2025Q2公