社会服务行业2026年投资策略：结构性景气延续关注供给创新和需求修复-251112（52页）.pdf

1、社会服务结构性景气延续，关注供给创新和需求修复报告摘要：消费者服务2025年初至今（截至10月底）上涨8%，在中信一级行业分类中涨幅排名25。消费者服务二级主要子版块涨跌幅排序为人服旅游零售教育mathrmDelta景区mathrm.酒店餐饮，板块经营业绩及估值水平均存在较大分化。基金持仓角度，消费者服务板块配置比例持续下降，当前处于历史低位，2025Q3板块重仓股占基金总市值比例为0.29%。服务消费刺激政策频发，行业供给提质升级焕发新活力，看好需求端回暖带来的修复弹性和成长空间。OTA&酒店：多因素驱动旅游市场繁荣发展、具备长线增长动能。OTA国内市场量价稳健，结构性机会凸显，出入境市场伴

2、随复苏贡献业绩弹性。酒店数据边际改善显现，当前酒店行业正位于周期底部，多项指标预示回暖可期，具备估值修复潜力。出行链推荐同程旅行、华住集团。餐饮&茶饮：行业价格战于年初告一段落，叠加外卖补贴大战的外部拉动，头部集团率先迎来经营数据的恢复。然而，市场对明年补贴退坡后高基数的担忧始终萦绕，使得2025H2市场对餐饮&茶饮板块提前杀估值，经过半年的估值消化目前板块正处于绝对低位，关注内生增长引擎更强的龙头蜜雪集团、古茗、百胜中国。人服：招聘需求改善趋势显现，灵活用工仍具渗透率提升的成长看点，招聘业务具备较大的规模和利润率修复空间。AI应用的加持突破人力资源服务行业的传统效率瓶颈，科锐国际禾蛙平台数据

3、持续高增,BOSS直聘平台AI功能驱动招聘匹配效率提升，有望推动行业实现业绩估值双升。关注顺周期下具备弹性的人服龙头科锐国际、BOSS直聘。教育：政策监管态度明朗，教育具备刚需属性，供给较双减前仍具备较大恢复空间，供需格局仍然优越，教培龙头业绩兑现基本符合预期，步入规范稳健增长期。职业教育受政策扶持乘风发展，职业技能培训需求持续旺盛。建议关注新东方、学大教育、中国东方教育。免税：受宏观经济波动、化妆品大盘需求疲软等因素影响免税销售自2023年以来持续承压，当前销售拐点初步显现，中国中免收入有望企稳，回归增长，叠加政策利好频出、海南自贸港建设推进激活消费潜力提振预期。建议关注免税龙头中国中免。风

4、险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。优于大势相关报告12025年社会服务行情复盘消费者服务2025年初至今（截至10月31日）上涨8%，在中信一级行业分类中涨幅排名25。消费者服务整体在2025Q2以前整体表现低迷，子版块中人力资源服务有最显著超额收益，二级主要子版块涨跌幅排序为人服旅游零售教育景区酒店餐饮，2025年三季度以来消费者服务各板块均回暖明显。(divcenter)图1：中信一级行业2025年年初至今涨跌幅(/divcenter)消费者服务年初至今平均PE-TTM为52倍、对应2025年预测PE的均值为36倍，相对A股的平均估值溢价为162%。从细分板块的2025年的预

5、测PE估值排序看，教育景区旅游零售酒店人力资源服务。消费者服务板块配置比例持续下降，当前处于历史低位。消费者服务（中信一级）重仓股持股比例自2021Q1达到配置高点3.18%后持续下滑，2025年逐季减少，2025Q3板块重仓股占基金总市值比例为0.29%，同比2024Q3下降0.08pct。从消费者服务板块基金重仓标的情况来看，2025Q3美团-W，中国中免，百胜中国，首旅酒店，宋城演艺，同程旅行，锦江酒店，视源股份，北京人力和银河娱乐位列重仓前十大标的，其中美团-W，中国中免，百胜中国，首旅酒店，宋城演艺位列前五，持股总市值分别为185.44/36.53/33.07/8.72/7.45亿元

6、。从消费者服务板块基金重仓股增仓情况来看，美团-W、百胜中国，视源股份位列2025Q3基金持仓股前三位，增仓金额分别为24.13/5.99/2.33亿元；博彩行业银河娱乐、金界控股和美高梅中国增仓比例位列前十，东方甄选增仓达1.5亿元。从消费者服务板块基金重仓股减仓情况来看，同程旅行，祥源文旅，长白山位列2025Q3基金减仓前三位，减仓金额分别为5.1/3.7/2.4亿元。2细分板块经营业绩回顾2.1OTA：龙头优势深化，增长路径分化收入端：增长稳健。2024年携程集团和同程旅行收入规模分别达到534亿和173亿元，同比增速分别为20%和46%；剔除同程旅业并表影响，2024年同程核心OTA收