1、 请阅读最后一页的重要声明！海外海外前景前景广阔广阔，成长与分红可期成长与分红可期 宇通客车宇通客车(600066600066)证券研究报告 商用车/公司深度研究报告/2025.11.11 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1111-1111 收盘价(元)31.44 流通股本(亿股)22.14 每股净资产(元)6.06 总股本(亿股)22.14 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 分析师分析师 周逸洲 SAC 证书编号：S0160525100004 相关报告相关报告 1.现金流改

2、善，大手笔分红 2020-03-31 2.强者恒强，Q3 业绩保持增长 2019-10-29 3.座位客车表现亮眼，盈利能力有所恢复 2019-08-27 中大客车龙头，业绩更进一步中大客车龙头，业绩更进一步：公司中大客车销量领先行业，据客车信息网，2025 年 1-9 月公司 6 米以上客车市场份额达 32.25%。2025 年前三季度公司业绩稳中有增，实现营业收入 263.7 亿元，同比提升 9.5%，实现归母净利润 32.9 亿元，同比增长 35.4%。据客车信息网，2025 年 1-9 月公司出口客车同比增长 18%，国内销量同比增长 3%，我们认为公司未来业绩有望更进一步。公司公司出

3、口出口盈利强劲，出口产品与服务完备盈利强劲，出口产品与服务完备：2024 年公司海外营收占比近一半，海外业务单价高、盈利强，海外单车营收约为国内两倍，海外单车毛利约为国内三倍。当前，中国客车出海面临机遇，欧洲客车电动化加速，亚非拉新能源客车需求起步。公司客车出海产品完备，海外服务体系完善，海外 KD工厂分布广泛，我们看好公司未来出海前景。同时国内市场在换新政策和旅游市场的支撑下有望保持增长，有望支撑业绩。公司高分红基础牢固公司高分红基础牢固：公司营收与盈利能力领先国内同行，行业地位稳固。受益于良好的经营状况，公司负债率较低，无短期借款与长期借款。此外，公司目前产能预计可满足未来一段时间的需要，

4、短期内公司处于低资本开支周期。公司 2021-2024 年股利支付率分别达到 180%、292%、183%、81%。截至 2025 年 9 月 30 日，公司未分配利润达 62.3 亿元，随着未来公司利润的不断增长，公司的高分红有望延续。投资投资建议：建议：公司出海前景广阔，业绩快速增长。我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 439/501/564 亿元，归母净利润 48.64/56.79/66.45 亿元。对应 PE 分别为 14.3/12.3/10.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动带来的盈利风险，贸易摩擦的风险，汇兑风险。盈利预测盈利预测 T

5、able_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)27,042 37,218 43,869 50,095 56,415 收入增长率(%)24.1 37.6 17.9 14.2 12.6 归母净利润(百万元)1,817 4,116 4,864 5,679 6,645 净利润增长率(%)139.4 126.5 18.2 16.8 17.0 EPS(元)0.82 1.86 2.20 2.57 3.00 PE 16.2 14.2 14.3 12.3 10.5 ROE(%)

6、13.1 30.7 33.9 36.6 39.5 PB 2.1 4.4 4.8 4.5 4.1 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 11 月 11 日收盘价计算）-13%0%13%26%39%52%宇通客车沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 中大客车龙头，业绩更进一步中大客车龙头，业绩更进一步 .4 4 1.11.1 中大客车销量领先，产品序列完善中大客车销量领先，产品序列完善 .4 4 1.21.2 国内海外销量齐升，业绩稳中有增国内海外销量齐升，业绩稳中有增 .5 5 2