美股市场周度更新：美国政府开门支撑美股反弹-251110（14页）.pdf

1、2025 年 11 月 10 日（星期一）美股市场周度更新(2025/11/10)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 3 日“US Strategy Weekly(11 November 2025)-Government Reopening Supports U.S.Equity Rebound”的中文版 1 美国政府开门支撑美股反弹美国政府开门支撑美股反弹 美股观点：流动性压力持续但政府停摆出现转机，就业数据疲软强化降美股观点：流动性压力持续但政府停摆出现转机，就业数据疲软强化降息预期息预期；维持战略性看多，短期下跌后有望反弹维持战略性看多，短期下跌后有望反弹

2、 美国美国 10 月月 ADP 就业新增就业新增 4.2 万人超预期，但绝对值仍低万人超预期，但绝对值仍低 美国最高法院就特朗普依据美国最高法院就特朗普依据 IEEPA 征收征收“对等关税对等关税”的合法性进行辩的合法性进行辩论，多名大法官质疑总统越权论，多名大法官质疑总统越权 投资建议：投资建议：美股上周录得 4 月以来最差表现，多重因素共振引发调整。1）流动性流动性偏紧。偏紧。10 月国债大量发行推动财政部一般账户（TGA）余额升至 1 万亿美元，较 8,500 亿美元目标明显超标，准备金余额降至约 2.8 万亿美元。加拿大银行从美国回购市场撤资进一步加剧压力。不过流动性并非主因，因 9

3、月已持续偏紧但未引发大跌，且 11 月已边际改善。2）市市场情绪受重点公司财报拖累场情绪受重点公司财报拖累。Palantir 盈利未达市场乐观预期；AMD 业绩指引未达预期，投资者信心受挫。3）做空力量增强做空力量增强，知名空头 Michael Burry 做空英伟达与 Palantir，80%仓位押注 AI 概念股崩盘；德银亦考虑做空 AI 股票并转移数据中心贷款违约风险。4）高估值与）高估值与市场结构脆弱性市场结构脆弱性是根本问题。是根本问题。七巨头占标普500权重超40%，纳斯达克滚动市盈率超41倍。AI 巨头预计到 2026 年资本支出将占经营性现金流 80%，主要依赖发债，相关债券利

4、差已从 50BP 扩至 80BP。市场对 AI 投资回报存疑，叠加美联储鹰派信号，恐慌指数 VIX 突破 20。本周流动性压力延续但政府停摆出现转机本周流动性压力延续但政府停摆出现转机。银行准备金降至 2021 年来最低，缩短交易周内还将面临约 1,650 亿美元债券密集发行。积极进展是参议院两党就临时拨款达成协议，拟将政府资金延长至 2026 年 1 月 30 日，特朗普表示特朗普表示政府关门似乎快要结束政府关门似乎快要结束。就业数据疲软强化降息预期。就业数据疲软强化降息预期。虽然 ADP 就业 10 月增 4.2 万超预期，但绝对值仍低。AI 技术革命推动企业以资本支出替代运营支出，10

5、月裁员同比激增 175.3%，今年累计裁员突破 1,000 万。应届毕业生失业率从 4%翻倍至 8%。10 月 PMI 降至 48.7 低于预期。我们维持美股战略性看多，短期下跌后有望反弹。我们维持美股战略性看多，短期下跌后有望反弹。本周关注 AMD 分析师日、Circle 等公司财报及 10 月 CPI 数据。美股市场：美股市场：标普 500 指数上周下跌 1.6%（年初至今上涨 14.4%）。道琼斯工业平均指数下跌 1.2%（年初至今+10.4%）。纳斯达克综合指数下跌3.0%（年初至今+19.1%）。罗素 1000 成长指数下跌 2.9%（年初至今+17.4%），罗素 1000 价值指数

6、持平（年初至今+10.2%），罗素 2000 指数下跌 1.9%（年初至今+9.1%）。海外更新海外更新：1）中美落实吉隆坡经贸磋商成果，先后宣布下调及暂停部分中美落实吉隆坡经贸磋商成果，先后宣布下调及暂停部分关税。关税。特朗普 11 月 4 日签署行政令，将对华芬太尼关税从 20%降至10%，并延长一年对等关税暂缓期。中方 5 日回应，暂停实施 24%加征税率，维持 10%，并取消对美主要农产品加征关税，同时调整出口管制及不可靠实体清单。美方称中方承诺加强芬太尼管控、解除关键矿物出口限制并扩大农产品采购。该协议有助于稳定双边关系，但仍面临执行与政治不确定性。特朗普预计明年上半年访华，双方元首