石油化工行业周报第427期：OPEC+暂停增产改善供需过剩地缘紧张有望支撑油价-251109（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 9 日 行业研究行业研究 OPEC+OPEC+暂停增产改善供给过剩，暂停增产改善供给过剩，地缘紧张有望支撑油价地缘紧张有望支撑油价 石油化工行业周报第 427 期（2025110320251109）石油化工石油化工 需求担忧持续，本周油价下跌。需求担忧持续，本周油价下跌。本周 OPEC+宣布将于 26 年 1 月起暂停增产，但四季度全球原油需求低迷，美国炼厂开工率下行、原油库存上升反映原油供需压力增加，引发市场对原油需求的担忧，油价持续下跌。截至 11 月 7 日，布伦特、WTI 原油分别报收 63.70、59.84 美元/

2、桶，较上周收盘分别下跌 1.4%、1.7%。OPEC+OPEC+暂停增产，反映暂停增产，反映 OPEC+OPEC+平衡油价诉求。平衡油价诉求。11 月 2 日，OPEC+在线上会议后宣布将于 12 月增产 13.7 万桶/日，并将于 2026 年 1-3 月暂停增产计划。在 25 年四季度至 26 年一季度原油需求预期低迷、累库风险预期走高的背景下，OPEC+通过暂停增产释放平衡油价的诉求。2025 年 9 月，OPEC+原油产量为 4304 万桶/日，较 2024 年 12 月上升 239 万桶/日，其中 OPEC+自愿减产8国产量上升241万桶/日。OPEC+重申将根据原油市场变化决定原油

3、产量，本次暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧。原油供给过剩有望改善，关注原油供给过剩有望改善，关注 20262026 年需求预期变化年需求预期变化。当前原油市场仍面临供需过剩，本次 OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险。需求端，IEA 于 2025年 10 月月报预计 2026 年原油需求增长 70 万桶/日，供给端，IEA 预计 2026年全球原油供给增长 240 万桶/日，其中非 OPEC+增长 120 万桶/日，OPEC+增长 120 万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注 26 年需求预期变化对油价的影响。对俄制裁加剧，地缘风险有望持续支撑油价对

4、俄制裁加剧，地缘风险有望持续支撑油价。近期欧美对俄制裁加剧，10 月23 日美国财政部将俄罗斯两家国有石油公司 Rosneft 和 Lukoil 列入黑名单，特朗普宣布取消美俄首脑会面；10 月 22 日，欧盟达成第 19 轮对俄制裁方案，针对能源、金融服务和贸易限制，将对俄罗斯 LNG 实施全面禁运，并进一步制裁俄罗斯影子船队。随着特朗普逐渐改变对俄政策，俄乌冲突的长期化和对俄制裁的加剧有望为油价持续提供地缘风险溢价。“三桶油三桶油”增量降本穿越周期，长期增量降本穿越周期，长期投资价值凸显。投资价值凸显。面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部

5、环境的不确定性，在油价下行期的业绩韧性凸显。“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油 25 年油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。投资建议：投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大

6、炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。风险分析：风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证书编