【东吴证券】汽车智能化11月投资策略：Robotaxi迈入新阶段，继续看好智能化主线！-251110（52页）.pdf

1、汽车智能化11月投资策略Robotaxi迈入新阶段，继续看好智能化主线！证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：联系电话：021-601997932025年11月10日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心结论2Q4智能化能起来吗？我们认为市场Q4会重新重视智能化的投资机会！1）自2023年AI行情以来，每一轮AI行情后期市场都会扩散至智能化。因为智能化本质是AI在物理世界的重要应用，甚至我们认为应该是未来3-5年超预期的应用！从智能体角度看，AI智能车已经达到了L4级能力（以Robotaxi/van为例）。2）Q4智能化催化剂不断！特斯拉V14版本发布

2、加速Robotaxi对外运营能力、小鹏11月科技日发布2026年Robotaxi量产计划更多细节、小马Q4计划新增投放第七代无人车约500台且四季度有望毛利转正、文远继续加速出海进度、地平线HSD于11月正式上市等等。2026年我们预计核心玩家均加速入局L4，是Robotaxi大年。和去年Q4的异同点？相同点都在于AI扩散，但不同点在于：1）去年Q4更强调汽车逻辑和AI逻辑的共振，今年Q4更强调AI逻辑的演绎。背后核心是：智能化经过这1年的发展，所有玩家能力均在上台阶，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4，产业兑现能力在变强。2）去年更强调硬件机会和C端销量带动，今年或更关注软件机会和B端的突破。标

3、的上如何布局？我们认为：港股A股且软件硬件且B端C端，A-H股目前能买的标的中首选组合【小鹏汽车-W+地平线机器人-W+曹操出行】！下游应用维度核心标的：1）Robotaxi视角：一体化模式（特斯拉/小鹏汽车-W/千里科技）；技术提供商+运营分成模式（地平线机器人-W/百度集团/小马智行/文远知行）；网约车/出租车的转型（滴滴出行/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线）。2）Robovan视角（德赛西威+中邮科技+开勒股份等）。3）C端卖车视角（小鹏汽车-W/理想汽车-W/华为系/小米集团-W等）风险提示：乘用车价格战超预期。若车企价格战幅度较大以及节奏较快，会对整车企业以及供应链盈利情况产

4、生 较大影响。终端需求恢复低于预期。若消费者需求恢复不及预期，则影响车企销量爬坡。L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。L3级别政策如果推出节奏不及预期，可能会影响智能化功能落地量产时间，导致整个板块向前推进受阻。智能化9月回顾10月总结11月展望39月智能化回顾：1）关于智驾集中体验：相比2025Q1，2025Q3各家车企智驾能力均有提升，绝对差距呈现不断缩小趋势，新势力自研方阵智驾表现亮眼，小鹏/华为/理想依旧稳居第一梯队，蔚来/小米快速跟进，达到类第一梯队水平。2）关于渗透率和买单意愿：8月城市NOA级智能化渗透率达到23.0%，环比-0.3pct，维持较好水平。小鹏MONA M03 M

5、ax带动智驾渗透率持续提升，小鹏智能化渗透率突破新高，达76.1%，环比+2.9pct；问界总体城市NOA智驾渗透率为95.0%，环比-1.5pct，略有回落；理想总体城市NOA智驾渗透率为63.2%，环比+3.9pct，突破新高，主要系i8标配城市NOA拉动。10月智能化总结：1）智驾战略调整：特斯拉FSD V14发布，参数量相比V13提升10倍达到百亿级别，上下文记忆时长从8秒扩展到24秒，落地后持续迭代；小鹏智驾一号位换帅，世界基座模型负责人刘先明接替自动驾驶中心负责人，或加速小鹏物理世界基座大模型在AI汽车领域全面应用；2）关于北京智驾集中体验：相比于2025Q1，第二梯队主机厂/供应

6、商不断完善例如环岛、掉头等城市断点场景，路测接管次数明显减少且向第一梯队趋近；相比于9月上海智驾集中体验，华为和小鹏总体表现依然领跑，尤其在困难场景中展现出及时反应。智己Momenta方案表现亮眼，相较上海场体验提升。理想VLA架构体验稳定，绝对接管次数少。小米与蔚来能够覆盖城市NOA基本场景，逐渐优化细节体验。3）关于渗透率和买单意愿：9月城市NOA级智能化渗透率达到22.4%，环比-0.6pct，维持较好水平，受到老款车型去库影响，智能化渗透率出现一次性回落。11月智能化展望：1）智驾底层架构迭代：11月5日，小鹏发布第二代VLA模型，宣布底层架构从传统VLA范式全面切换为VLA 2.0架