1、 请阅读最后一页的重要声明！食品饮料食品饮料 2 202025 5 年年三季报三季报总结总结 食品饮料食品饮料 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.11.09 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 张立 SAC 证书编号：S0160525090004 分析师分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 分析师分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 相关报告相关报告 1.餐 饮 供 应 链 专 题 报 告 2025-11-08 2.白酒行业深

2、度报告 2025-10-20 3.渠道变革专题（二）2025-10-19 守得云开见月明守得云开见月明业绩寻底，归期可期业绩寻底，归期可期 核心观点核心观点 站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨：站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨：1.1.白酒行业的拐点何时能够看到？白酒行业的拐点何时能够看到？三季报酒企收入普遍大幅下降，尤其是五粮液、古井贡酒、洋河股份，调整幅度较大；仅有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等仍具备韧性。整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱，整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱，以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时

3、间反而提前。以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时间反而提前。一个季度的报表调整并不足以去化库存、但对渠道信心是有提振的，强化了厂商共生的关系。考虑到渠道库存、酒企调整节奏、报表基数，我们坚持近期报告两轮白酒调我们坚持近期报告两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会提出的观点整节奏异同对比及当下投资机会提出的观点-2Q20262Q2026 前后行业收入有前后行业收入有望望回归正增长。回归正增长。2.2.餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？业绩层面，行业 Q3 净利率环比改善趋势显现。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格战竞争有关。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格

4、战竞争有关。一方面，企业在三季报呈现出：成长路径理清，增长驱动力清晰指向新品与新渠道，实现价格战破局。另一方面，“提质增效”取代单纯“降本增效”成为共识，通过产品结构优化和费用精准投放，盈利能力具备进一步上行的空间。此外，行业资本开支逐渐回落，也支撑价格竞争改善。3.3.仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？1 1）大健康方向：）大健康方向：这是行业为数不多具备较好 Beta 的子行业，其渗透率和行业需求仍在不断的扩容。2 2）渠道增量方向：）渠道增量方向：给标的公司带来渠道新增量（开店、定制等），一旦势能形成，其贡献可观。3 3）收并购方

5、向：）收并购方向：通过收并购带来外延扩张逻辑。4 4）大单品仍是重要的增量）大单品仍是重要的增量。投资建议：投资建议：关注两条主线关注两条主线顺周期和强增量。顺周期和强增量。从三季报的总结来看，我们认为板块的预期基本处于底部，基本面也在三季度加速释压。随着十五五对消费定位的进一步提升，结合当前的筹码结构，我们认为消费板块赔率显现，胜率有望随后续政策和基本面改善逐步提升。1 1）顺周期方向首选餐饮链，关注白酒。顺周期方向首选餐饮链，关注白酒。餐供：安井食品、安琪酵母、宝立食品、立高食品，关注千味央厨和日辰股份。白酒：金徽酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。2 2）强增量方向重点看大健康和开

6、店逻辑。强增量方向重点看大健康和开店逻辑。大健康：仙乐健康、西麦食品。开店逻辑：万辰集团、锅圈、巴比食品。此外，公司自身经营强势能的：卫龙美味、新乳业、有友食品、妙可蓝多。风险提示：风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。-14%-8%-2%4%10%16%食品饮料沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 行业总览：白酒释压，食品分化行业总览：白酒释压，食品分化 .5 5 1.11.1 业绩寻底，静待花开业绩寻底，静待花开 .5 5 1.1.11.1.1 白酒行业的拐点何时能够看到？白