社会服务行业周报：《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》发布哈尔滨11月文旅预订同比增长近20%-251106（27页）.pdf

1、请阅读最后评级说明和重要声明1/27行业周报|社会服务证券研究报告行业评级推荐（维持）报告日期2025 年 11 月 06 日相相关关研研究究【兴证社服&零售&美护】天猫美妆双十一开卖 10 分钟 8 品牌破亿，哈尔滨冰雪大世界搜索量环比暴涨 163%-2025.10.28【兴证社服&零售&美护】高基数下 9 月社零同比+3%，离岛免税购物品类及人群获扩容-2025.10.22【兴证社服】国庆中秋假期国内出游 8.88亿人次，重点零售和餐饮企业销售额同比+2.7%-2025.10.15分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：熊熊超超S分分析析师师：金金秋秋S分分析析师师：张张彬彬鸿鸿S分分析

2、析师师：陆陆焱焱S分分析析师师：彭彭心心瑶瑶S分分析析师师：刘刘毅毅S关关于于完完善善免免税税店店政政策策支支持持提提振振消消费费的的通通知知发发布布，哈哈尔尔滨滨 11 月月文文旅旅预预订订同同比比增增长长近近 20%投投资资要要点点：外外部部及及企企业业内内生生变变革革共共振振，看看好好头头部部大大消消费费公公司司投投资资机机会会。扩大服务消费若干政策措施发布，在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现优于大盘、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。社社服服：行业三季度来看，营收增

3、速创下年内新高，利润依旧承压，行业仍在筑底阶段，关注符合当前旅游趋势的景区（长白山/三峡旅游/九华旅游）和稳健教育板块（行动教育（Q3业绩改善显著，1 年 3 次分红股息超 6%）、相对底部学大教育/豆神教育）、中期可关注顺周期筑底改善酒店餐饮人服（首旅酒店/锦江酒店+广州酒家+科锐国际），另外关注体育标的珠江股份（赛演经济带动体育馆运营+11 月粤港澳全运会）。免免税税：三季度而言，营收表现符合预期，毛利率相对稳定，净利端仍有所承压。后续来看，9-10 月离岛免税高频数据显示，全省销售增速均达双位数，保持良好增长势头。同时离岛免税政策、市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、

4、增加销售范围及品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前免税板块筹码结构较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。商商贸贸零零售售：出海：小商品城进出口景气度，高 6 区对 AI、大模型的使用提升驱动 CG 平台快速增长，公司估值便宜，业绩确定性高；关税改善后，跨境电商公司经营的确定性提高，有利于公司业务拓展，建议关注赛维时代，安克创新。超市调改持续，永辉日销有望在年底走高，关店结束后利润有望改善；汇嘉时代三季度业绩略有不及预期，但调改持续，低空和出海有望在 26 年进一步展开，建议关注。美美容容护护理理：从申万多个二级子行业看，营收利润均承压，毛销差进一步缩窄，盈

5、利能力下滑，营销环境持续恶化，除品牌力强&卡位独特品牌，营销费用尚且较为可控外，其他标的均受拖累较大。从基本面情况来看建议关注登康口腔（明年十五五第一年，开门红）、毛戈平（线上尚有余力，增长确定性高）、上美股份（品牌矩阵拓展，增长势能良好）。黄黄金金珠珠宝宝：黄金增值税新政发布，黄金首饰、投资金条消费主体均为个人的情况下，过去开票少，叠加此前的“即征即退、专票抵扣”采购政策，增值税缴纳不足，本次调整预计会将本该从终端收取的增值税规范化、且将投资属性向合规渠道、非现货渠道引导。虽然对于首饰零售商均有成本端增加，大概率逐步转移至消费，长期来看动销、毛利率有望消化。短期建议关注受影响较小的菜百股份，

6、以及头部品牌老铺黄金、潮宏基的超跌机会。茶茶饮饮咖咖啡啡：现制茶饮方面，预计外卖退坡后茶饮行业门店将迎来淡季+堂食下滑的压力测试，建议关注具备供应链优势且下沉渗透空间仍较充足的古茗、蜜雪，Q4 淡季表现或优于同行。咖啡方面，目前幸运咖日均营业额约为 3400 元，回本周期约 19 个月，目前签约 9100 家，预计年底破万店，古茗咖啡占门店营业额约 20%，主要为晨时销售空白期的补足，建议关注咖啡品牌在关键消费场景的布局情况，以及竞争加剧下的门店模型。风风险险提提示示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。请阅读最后评级说明和