保险行业周报：上市险企25Q3偿付能力寿险普遍下降财险变动分化-251108（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2025 年年 11 月月 08 日日 保险行业周报（20251103-20251107）推荐推荐（维持）（维持）上市险企上市险企 25Q3 偿付能力：寿险普遍下降，偿付能力：寿险普遍下降，财险变动分化财险变动分化 本周行情复盘：本周行情复盘：保险指数上涨 1.23%，跑赢大盘 0.41pct。保险个股表现分化，友邦+8.02%，财险+6.51%，太平+3.17%，阳光+2.17%，平安+1.83%，人保+1

2、.18%，太保+0.31%，新华-0.84%，国寿-0.84%，众安-1.14%。10 年期国债收益率 1.81%，较上周末+2bps。主要险企三季度偿付能力数据点评主要险企三季度偿付能力数据点评：以下分析主要险企样本：寿险：中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿、太平人寿、人保寿险、阳光人寿 财险：人保财险、平安财险、太保财险、太平财险、阳光财险 寿险偿付能力普遍下降，预计主要受权益配置提升影响。寿险偿付能力普遍下降，预计主要受权益配置提升影响。截至 2025Q3，主要寿险公司综合/核心偿付能力充足率均环比下降。其中，偿付能力环比下降最多的是太平寿险，综合/核心偿付能力充足率对应分别-47p

3、ct/-38pct 至248%/156%；中国人寿偿付能力下降幅度最小，综合/核心偿付能力充足率对应分别-7pct/-2pct 至 184%/138%。结合三季报考虑，我们预计主要受权益配置影响。三季度权益市场明显活跃向好，险企或积极把握市场机遇，择机增配权益资产，以此提升投资回报。但同时，权益资产波动显著高于其他资产，资本占用较为明显，侵蚀险企偿付能力。财险偿付能力变动分化，财险偿付能力变动分化，阳光财、阳光财、人保财、太保财偿付能力上行。人保财、太保财偿付能力上行。截至 2025Q3，主要财险公司综合/核心偿付能力充足率环比变动分化，人保财/太保财上行，平安财/太平财下降。其中，太保财/平

4、安财/太平财产偿付能力变动相对较小，绝对值约在 3pct 以内（包含 3），阳光财综合/核心偿付能力充足率分别环比+12pct/+13pct，人保财分别+8pct/+9pct。我们认为，或由于业务久期属性差异，财险公司杠杆低于寿险，权益资产波动的影响亦小于寿险公司；同时，预计受益于自然灾害同比减少和费用管控趋严，财险承保盈利提升，内生性增长抵消部分权益资产波动的负面影响。当前上市险企的寿险当前上市险企的寿险/财险子公司多数对应财险子公司多数对应 30%的权益配置上限。的权益配置上限。根据关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知，主要寿险综合偿付能力充足率在 150%-250%区间，对应

5、 30%的权益配置上限；阳光财险综合偿付能力充足率大于 250%，对应 40%的权益配置上限，此外其他主要财险对应 30%的权益配置上限。投资建议：投资建议：中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑，但仍需关注弹性标的业绩波动的潜在风险。长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车或持续作为重要增量流入。人身险标的 PEV 估值：A 股：国寿 0.83x、新华 0.75x、平安 0.71x、太保 0.58x。H 股：平安 0.65x、新华 0.53x、太保 0.49x、国寿 0.46

6、x、阳光 0.36x、太平 0.35x、友邦 1.49x、保诚 1.04x。财险标的 PB 估值：财险 1.41x、人保 A1.2x、人保 H0.93x、众安 1.16x、中国再保险 0.58x。推荐顺序：推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。风险提示：风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。证券分析师：陈海椰证券分析师：陈海椰 邮箱： 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S03605