1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 珠江啤酒珠江啤酒(002461)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 股票数据 2025/11/05 6 个月目标价（元）11.00 收盘价（元）9.35 12 个月股价区间（元）8.7212.26 总市值（百万元）20,694.62 总股本（百万股）2,213 A 股（百万股）2,213 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 相关报告 珠江啤酒（002461）：量

2、增价升，盈利弹性持续释放-20250905 食品饮料行业 2025 年度策略报告：困境反转，未来可期-20241224 复盘与展望，如何看待当下的啤酒行业？-20241115 历史复盘：熊牛转换行情中食品饮料板块的表现-20241115 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师证券分析师：阚磊：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 华南明珠，华南明珠，持续推进高端化持续推进高端化 报告摘要：报告摘要：Tab

3、le_Summary 业绩稳健增长，高端化战略成效显著业绩稳健增长，高端化战略成效显著。珠江啤酒近年来持续推进高端化战略，营业收入从 2016 年的 35.43 亿元稳步增长至 2024 年的 57.31 亿元，归母净利润增速自 2020 年起明显加快，2024 年同比增速达 29.81%。公司产品结构持续优化，以纯生系列为代表的中高档产品表现突出，2024年 97 纯生销量突破 83 万吨，成为区域强势大单品。在行业销量整体承压的背景下，公司销量逆势增长，从 2018 年的 123.96 万吨增长至 2024年的 143.96 万吨，吨价亦稳步提升至 3828.15 元/吨，展现出较强的销售

4、韧性和结构升级。此外，公司产能利用率达 79.98%，处于行业较高水平，人均销量、人均创收等效率指标领先同业，运营效率与精益化管理能力持续优化。成本管控与结构升级共驱盈利提升成本管控与结构升级共驱盈利提升。公司业绩增长与盈利能力改善主要得益于成本端压力缓解及产品结构优化。一方面，原材料价格 2022 年后进入下行通道，大麦、包材等主要成本项价格显著回落，直接推动吨成本从 2023年高点回落至 2024 年的 2103.36元/吨，毛利率提升至 46.30%。另一方面，公司通过“3+N”品牌战略聚焦高端产品，高档产品收入占比显著提升，其毛利率高达 48.6%，有效拉动整体利润水平。同时，公司在费

5、用端持续优化，销售费用率与管理费用率稳步下降，财务结构稳健，进一步增强了盈利弹性。战略清晰，具备持续增长潜力战略清晰，具备持续增长潜力。珠江啤酒通过跨界合作模式，不断打破行业与消费场景的边界，以赛事联动音乐等创新融合方式，实现多圈层渗透与高频曝光，有效吸引多元消费群体，持续提升品牌影响力。公司在高端化转型与区域深耕方面已形成清晰路径，产品结构与渠道效率的同步提升为未来增长奠定了坚实基础。投资建议：投资建议：预计 2025-2027 年公司营收为 61.4/65.33/69.12 亿元，归母净利润为 9.74/10.97/12.53 亿元。从同业估值来看，行业平均估值在 20 倍左右，公司销量和

6、吨价提升均处于上行通道，享受一定估值溢价。给予公司 2025 年 25 倍 PE，维持“增持”评级。风险提示：产品结构升级不及预期，风险提示：产品结构升级不及预期，原材料价格剧烈波动原材料价格剧烈波动。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入 5,378 5,731 6,140 6,533 6,912(+/-)%9.13%6.56%7.13%6.40%5.80%归属母公司归属母公司净利润净利润 624 810 974 1,097 1,253(+/-)%4.22%29.95%20.17%12.62%