美国出行行业：DoorDash投资全球平台；Lyft增长良好-251106（16页）.pdf

1、行业报告美国出行行业DoorDash投资全球平台；Lyft增长良好鉴于与同行相当的增长表现且估值存在折价，我们更倾向选择Lyft。其国际化和自动驾驶布局拓展其潜在市场规模IoorDash：三季度盈利低于预期；面向全球平台与自动驾驶的投资三季度收入/用户指标强劲：GOV/收入同比增长25%/27%（二季度分别为同比增长23%/25%)，超预期。总订单量同比增长21%（二季度同比增长20%)。盈利低于预期：调整后EBITDA为6.56亿美元，同比增长23%，较市场一致预期低12%；毛利率同比提升1.8个百分点至51.0%，高出预期1.6个百分点，管理和一般费用同比大增27%，致使营业利润率为7.4

2、%，低于市场预期的8.1%。管理层强调计划大幅加大投资，2026年将新增“数亿美元”，用于：1）打造全球科技平台（统一整合两大收购项目Deliveroo与Wolt，并为未来收购做准备）；2）集成人工智能以提升效率及加速新产品推出；3）通过与Waymo等合作伙伴合作（在Phoenix开展自动驾驶配送）及推出自有Dot机器人，扩展自动驾驶能力，着力解决最后一公里物流问题。针对自动驾驶，管理层重申通过试点市场以推进。四季度指引：四季度GOV指引为289-295亿美元，中值同比增长37.2%，调整后EBITDA为7.15-8.1亿美元，约同比增长25.4%；该指引包括Deliver0o收购影响。若剔除

3、该项，GOV为263亿美元，同比增长23.7%；调整后EBITDA为7.15亿美元，同比增长21.2%。市场一致预期GOV275亿美元（超预期）、调整后EBITDA8.19亿美元（低于预期）。对于2026年，除加大投资外，管理层还表示Deliveroo目前实现两位数增长，并将在2026年贡献2亿美元调整后EBITDA。我们基于利润率预期下调，将2025/26财年调整后EBITDA预测下调8%，并将DCF目标价下调至301美元，对应2025/26年预计EV/调整后EBITDA48倍/34倍。Lyft:三季度表现强劲，估值具有吸引力，已不再仅仅是美国本土出行平台Lyft三季度总订单金额/收入同比增

4、长分别为+19%/+17%，相较二季度的+12%+11%和一季度的+13%/+14%，增长显著加快，符合预期。总行程数和活跃用户数量均创历史新高，分别同比增长.+14.7%和+17.6%。调整后EBITDA为1.39亿美元，同比增长29%，符合预期。增长主要受利润率提升驱动：毛利率同比提升6.9个百分点至45%，高于预期2.0个百分点，而调整后EBITDA利润率保持在稳定的8.2%水平。四季度指引：总订单金额预计为50.1至51.3亿美元，中位数同比增长18%，高于市场预期。调整后EBITDA指引为1.35至1.55亿美元，同比增长29%，符合预期。国际扩张：加拿大市场持续快速增长，三季度行程

5、数达到1,150万次，占集团总量的4.6%。公司在7月收购FreeNow，并更名为“FreeNowbyLyft”，专注于欧洲出租车市场。此外，Lyft最近收购高端出行服务公司TBR，以获取相关专业知识，进军高端市场。自动驾驶布局：与主要竞争对手类似，Lyft也在投资自动驾驶技术，最近宣布与Waymo合作，在Nashville推出机器人出租车服务。Lyft将投入1,000至1,500万美元建设由其子公司Flexdrive运营的自动驾驶车队管理中心，提供充电、维护和清洁等服务。Lyft的贴现现金流目标价维持在30美元不变，对应2025/26年的EV/EBITDA分别为20倍/16倍。Lyft2025年的EV/EBITDA仍较Uber有30%的折价，较DoorDash有61%的折价，而其三季度调整后EBITDA增速为29%，与竞争对手相当。主要风险：1）监管风险；2）竞争格局；3）宏观/消费。与市场的预期差推荐(divcenter)行业表现(/divcenter)3Lyft(LYFTUS)-一季度业绩现金流强劲；股票回购增加（增持）（2025/5/12）(divcenter)图6:DoorDash一年期EV/EBITDA变化区间(/divcenter)(divcenter)图10:Lyft利润率(/divcenter)Lyft财务预测表