港股2026年投资策略：聚焦AI应用主线把握PPI~CPI轮动节奏-251109（50页）.pdf

1、港股2026年投资策略聚焦AI应用主线，把握PPI-CPI轮动节奏核心观点海外：以美国软着陆为基准假设。9月美联储降息中表现出矛盾的态度、委员们的意见分歧，标志着其独立性弱化的开始。叠加2026年美联储主席换届与“K型经济”与时薪下行拖累底层的现状，就业压力将强化降息预期。经济弱化，甚至浅衰退也将被快速降息所托底。预计AI投资减速的敏感时间窗在2026年下半年到2027年Q1期间，料2026年科技股业绩整体稳健，但需警惕失业率升破4.5%带来的阶段性扰动。黄金、美股优于美债与现金。国内：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位。从战略上看，十五五期间信息技术与消费都大有可为。鉴于中债利率在2026-

2、2027年预期处在1.6-1.8%的水平，因此我们认为伴随着PPI和CPI的逐步改善，A股依然有较为可观的向上空间。参照中美历史波动率比较，预计2026年A股目标应高于4450点。我们以毛利率、收入增速、利润增速刻画了板块的景气度，在景气-股价矩阵中，其表现出的结果与PPI到CPI轮动的节奏类似。港股：中资定价权从量变到质变。经历了2024年走出底部之后，港股市场在2025年表现亮眼，全年涨幅已经高达30%以上。预计南向资金年内将净流入1.4万亿元人民币，创历史记录。基于南向资金的定价权首次对港股估值产生了从量变到质变的影响。以加权风险溢价计算，我们上调2026年港股的目标价区间至29000-

3、32000点。行业选择方面：1、AI应用：2026年应格外关注因为AI能力提升而带来的其对各种应用的拉动作用。场景可能广泛分布于互联网/软件、传媒、硬件设备、半导体、汽车/零部件、日常消费零售、可选消费零售等领域；2、PPI链：由于2026年上半年，PPI改善空间较CPI更大，这利好价格上涨较为确定的中游制造业与上游原材料行业，包括电气设备、国防军工、化工、机械、有色金属、造纸等，这条主线可归纳为反内卷；4、医药与新消费：医药基本面整体良好且经历了一段时间的回调，消费则产生较大程度的分化，依然是新消费好于传统消费；我们倾向于明年上半年创新药与新消费相对较好，而CPI整体转强要等到2026年偏晚

4、时间；5、现金流组合：我们在长期的观察中发现，港股的自由现金流组合稳定的跑赢市场，在美元中长期走弱，中债收益率保持较低水平的大背景下，该组合始终会呈现较为优异的表现。风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。行业研究行业投资策略优于大市维持相关研究报告海外：不确定性加剧，以美国软着陆为基准假设全球经济的不确定性在陡然增加全球经济政策不确定性指数是20个国家的GDP加权平均经济政策不确定性指数，这些国家包括：澳大利亚、巴西、加拿大、智利、中国、法国、德国、希腊、印度、爱尔兰、意大利、日本、墨西哥、荷兰、俄罗斯、韩国、西班牙、瑞典

5、、英国和美国。数据可见，随着贸易政策、货币政策的不确定性都在2025年创了过去40年的历史新高，导致了全球经济的不确定性也在大幅攀升，这使得判断经济走势的难度增加。(divcenter)图1：全球经济数据不确定性指数(/divcenter)具体体现为：1、宏观分析中，假设包含的条件更多，一旦某个条件发生剧烈变化可能导致满盘皆变甚至“南辕北辙”；2、历史中被验证过有效的框架开始变得失效，例如曾经美联储罕见在通胀未见顶时启动降息，美国总统也罕见数日之内观点反复改变，美股的风险溢价不断创新低，已经打破了区间运动；3、避险资产价格波动更高，2025年黄金创造了1980年（45年）以来的最大单年涨幅；因

6、此，这给我们很重要的启发是，在宏观预测上既要对经济走势的长期趋势更加重视，又要对新出现的突破历史框架的短期特征保持相当的敏锐，因为这可能成为一种长期变化的开始。美国的“K型经济”与疫情后的加速分化实际上这种趋势并非这一两年形成的，而是来自于多年以来的贫富差距的不断扩大。新冠疫情暂时缩小了这个差距（体现为金融资产的缩水，以及对广大老百姓的定量宽松），而新冠疫情一过，趋势立刻又回到了原有贫富差距扩大的局面上。不只是底层50%的人财富在缩水，如果观察50%-99%分位的家庭（传统意义的中产），其财富（图中右轴显示）比重也在下降。因此，在最近30年的美国，所体现的不是2：8比例的财富集中，而是1：99