诺思格（301333）-A股公司研究报告：2025年三季报点评：Q3收入增长提速净利率逐步修复-251104（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2025 年年 11 月月 04 日日 诺思格（301333）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）Q3 收入增长提速，收入增长提速，净利率净利率逐步逐步修修复复 目标价：目标价：88.4 元元 当前价：当前价：68.17 元元 事项：事项：公司发布 2025 年三季报，报告期内实现营收 6.07 亿元（+8.09%），归母净利润 0.96 亿元（+13.21%），扣非归母净利润 0.81

2、亿元（+22.47%）。单 Q3 实现营收 2.28 亿元（+24.48%），归母净利润 0.34 亿元（+32.98%），扣非归母净利润 0.30 亿元（+52.69%）。评论：评论：Q3 业绩增长提速，业绩增长提速，SMO 业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。公司 2025Q3 单季度收入同比增速达 24.48%，或预示市场回暖和订单上的改善。以有披露的2025H1 的分板块数据来看：1）SMO 业务是核心增长引擎：2025H1 SMO 业务实现收入 1.29 亿元（+31.23%），占比提升至 34.10%。截至 2025 年 9 月，公司 SMO 业务已覆盖

3、国内主要城市，现有人员规模约 1500 人，但公司并非追求规模扩张，而是锁定利润更优的长期外企客户，发展态势良好。2）CO 业务承压：2025H1 该业务收入 1.49 亿元（-7.6%），结合 Q3 整体收入的强劲增长以及行业逐渐回暖，我们预计大临床业务或将逐步复苏。3）数统（DM/ST）业务保持稳健：2025H1 该业务收入 0.50 亿元，同比基本持平。其中，海外业务订单价格稳定，有效对冲了国内业务的价格压力。展望未来，随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务的逐步落地，我们预计公司收入增长有望持续。扣非净利率同比提升，盈利能力逐步修复。扣非净利率同比提升，盈利能力逐步

4、修复。2025Q1-Q3 公司毛利率为 35.61%，同比下滑 3.58 pct，我们认为主要系仍在执行前期行业低谷时签订的低价订单所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为 1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费用率同比-5.11pct，主要系公司 2025 年实施了 2023 年限制性股票激励计划的终止以及优化管理结构所致。在费用率优化下，公司 Q1-Q3 扣非归母净利率为 13.39%，较去年同期的 11.82%有所提升。我们认为随着行业回暖、公司新签订单价格逐步修复、以及公司通过 AI 等工具提升内部运营效率，公司的毛利率或将企稳回升。投资建议投资建议：考虑到国内临床 C

5、RO 行业竞争环境影响，我们预计 25-27 年归母净利润分别为 1.49、1.71、2.10 亿元，同比变动 6.5%、14.4%、23.1%，EPS 分别为 1.55、1.77、2.18 元。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2026 年 PE 50 倍，对应目标价格 88.4 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)744 782 879 1,033 同比增速(%)3.1%5.

6、2%12.3%17.6%归母净利润(百万)140 149 171 210 同比增速(%)-13.7%6.5%14.4%23.1%每股盈利(元)1.45 1.55 1.77 2.18 市盈率(倍)47 44 39 32 市净率(倍)3.6 3.4 3.1 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年11月4日收盘价 证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨证券分析师：王宏雨 邮箱： 执业编号：S0360523080006 联系人：孙芊荟联系人：孙芊荟 邮箱： 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)9,658.13 已