【海通国际】ZF合作验证J6P系统级竞争力，全球Tier-1双锚定加速估值重估-251104（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 4 Nov 2025 地平线机器人地平线机

2、器人W HORIZON ROBOTICS(9660 HK)ZF 合作验证 J6P 系统级竞争力，全球 Tier-1 双锚定加速估值重估 ZF Partnership Validates J6P System-level Competitiveness;Dual Tier-1 Anchors to Drive Re-rating Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$8.72 目标价 HK$12.50 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to th

3、e Appendix for ESG comments)市值 HK$109.24bn/US$14.06bn 日交易额(3 个月均值)US$298.15mn 发行股票数目 12,527mn 自由流通股(%)69%1 年股价最高最低值 HK$10.81-HK$3.33 注：现价 HK$8.72 为 2025 年 11 月 03 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-9.0%25.8%82.8%绝对值（美元）-8.9%27.1%82.9%相对 MSCI China-4.1%14.2%53.5%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E

4、 Dec-26E Dec-27E Revenue 2,384 3,477 5,907 8,889 Revenue(+/-)54%46%70%50%Net profit 2,347-7,052-2,702-1,653 Net profit(+/-)135%n.m.n.m.n.m.Diluted EPS(Rmb)0.51-0.48-0.18-0.11 GPM 77.3%65.9%61.0%57.2%ROE 19.7%-47.7%-22.4%-16.0%P/E 17 n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summar

5、y)ZF 与地平线宣布联合开发与地平线宣布联合开发 L3 级智能驾驶系统，预计级智能驾驶系统，预计 2026 年在华年在华量产。量产。2025 年 10 月 27 日，ZF Group 与地平线联合发布公告，宣布双方将共同开发一款面向中国市场的 SAE Level 3 智能驾驶系统。ZF 将提供其 ProAI 平台及系统级架构设计，负责硬件平台、整车集成与安全验证；地平线则提供 Journey 6P 芯片（J6P，算力1,000TOPS）及完整软件算法栈。该系统目前已获得中国主流整车厂定点，预计 2026 年实现量产。智驾与底盘融合强化系统落地能力。智驾与底盘融合强化系统落地能力。ZF 作为全

6、球领先的底盘与执行系统供应商，长期在转向、制动、悬架等关键域拥有深厚积累。此次合作将传统底盘控制优势与智能决策域融合，形成“感知决策执行”的闭环架构，显著提升整车智能驾驶系统的执行一致性与安全冗余能力。我们认为，这一架构是高阶智驾系统从算法落地到车辆量产的关键环节，验证了地平线在系统级应用中的算法适配与执行协同能力。J6P 平台性能与国际集成标准获验证。平台性能与国际集成标准获验证。ZF 选择地平线 J6P 芯片作为核心算力平台，表明该产品在算力、功耗管理及工具链成熟度方面已达国际 Tier-1 集成标准。J6P 是地平线迄今最高阶车规 SoC，单颗算力超过 1,000 TOPS，可支持多核异