美股云计算和互联网行业巨头25Q3总结：AI云竞争阵营分化-251103（24页）.pdf

1、AI云竞争阵营分化核心观点：从本季度云增长来看：谷歌云：营收进一步加速，后续增长动能仍足。本季度营收152亿美元(mathsfYoY+33.5%)，TPU对外供应+Anthropic需求拉动增长进一步加速，谷歌已在25年10月宣布签订1GW容量约百万卡TPU芯片租赁协议。微软Azure：营收增速指引有所回落。FY26Q1增速与指引持平（mathsfYoY+39%），Q2的增速指引回落至37%。亚马逊AWS：营收330亿美元(mathsfYoY+20.2%)）迈进20%增速大关，超市场预期，后续关注Anthropic对AWS云服务的需求增量，或拉动AWS持续保持高增长。从AI云需求来看，以大模型

2、厂商为核心呈现阵营分化。1）OpenAl：算力供应商分散、目标同时绑定云计算、算力芯片核心企业。不仅向Oracle、微软、CoreWeave等云厂购买云服务，还分别直接与英伟达/博通/AMD签订10GW/10GW/6GW的算力芯片供货协议。2）Anthropic：依托谷歌及亚马逊、重视其算力需求上修带来的业绩增量。谷歌和亚马逊曾多次参与Anthropic的前期多轮融资，各自拥有其部分股权，并成为其AI云服务的核心提供商，将明确受益其算力需求增长。3）谷歌Gemini：自研TPU基本覆盖Gemini大模型的训练和推理，拥有庞大的自研算力支持。Capex：本季度微软、亚马逊、谷歌、META的Cap

3、ex总和为1133亿（mathsfYoY+75%)，微软、亚马逊本季度Capex均超预期，谷歌、META分别上修25年全年Capex计划，谷歌由850亿上修至910-930亿，META由660-720亿上修至700-720亿。谷歌：广告+云均超预期，TPU外供+Anthropic需求拉动云业务大幅提速。25Q3谷歌搜索广告、YouTube广告营收均超市场预期，谷歌云表现亮眼，分别与OpenAI、META、Anthropic达成云服务协议，后续有望凭借TPU的优势拉动增长进一步提速。亚马逊：AWS增长加速，或在Anthropic算力需求拉动下进入增长新阶段。本季度公司在关税等因素影响下零售利润率

4、有所下滑，北美/国际业务营业利润率达4.5%/2.9%（环比-3.0pct/-1.3pct），潜在利空落地；AWS实现330亿美元营收，mathsfYoY+20.2%，环比+2.7mathsfpct，重新回到20%以上，体现前期Capex投入对增长的影响，后续关注Anthropic庞大的算力需求对AWS的拉动作用。微软：与OpenAl签订2500亿美元云订单后增长确定性提升，但长期竞合关系仍复杂。META：持续增长的Capex支出和GenAI进展相对迟滞，近期公司AI部门相对动荡，市场担忧其AI业务ROI及未来营业利润率。标的：谷歌、META、亚马逊、微软；风险提示：美股部分核心公司正受到反垄

5、断调查，可能会影响经营的风险；公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；AI技术发展不及预期；宏观环境不确定性带来的风险。(divcenter)#主要内容(/divcenter)1.云厂25Q3：竞争阵营分化，关注Anthropic带来的需求增量2.重点公司梳理：谷歌、亚马逊超预期，微软表现平稳，META体现AIROI担忧3.重点公司估值表谷歌云：增长进一步加速，后续动能仍足。FY25Q3营收增速由31.7%升至33.5%，逐步体现新客户订单影响。微软Azure：营收增速指引有所回落。FY26Q1增速与指引持平(mathsfYoY+39%)），Q2的增速指引回落至37%。亚马逊

6、AWS：营收增速迈进20%增长台阶。打破此前市场对于AWS增速相对平淡的预期，有望进一步加速。谷歌云：营业利润率加速爬坡，TPU对外供应+Anthropic需求拉动增长进一步加速。谷歌云近期最大变化来自于TPU外供，已在25年10月宣布与Anthropic签订1GW容量约百万卡TPU芯片租赁协议。谷歌FY25Q3RPO达到1550亿，环比FY25Q2的1082亿增长明显。亚马逊AWS：作为Anthropic主力算力供应商，未来AWS增速有望保持高速。公司指引ProjectRainier在年底将达到百万卡Tranium2容量，有望为AWS贡献数十亿美元营收增量。Ire：获得OpenAl2500亿