【东吴证券】曼恩斯特（301325）-2025年三季报点评：业绩基本符合预期，静待新业务开启放量-251103（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 曼恩斯特（301325）2025 年三季报点评：年三季报点评：业绩基本符合预期，静业绩基本符合预期，静待新业务开启放量待新业务开启放量 2025 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-6

2、0199793 证券分析师证券分析师 朱家佟朱家佟 执业证书：S0600524080002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)56.99 一年最低/最高价 39.77/85.69 市净率(倍)2.90 流通A股市值(百万元)3,299.42 总市值(百万元)8,200.44 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.68 资产负债率(%,LF)40.23 总股本(百万股)143.89 流通 A 股(百万股)57.89 相关研究相关研究 曼恩斯特(301325)：2024 年年报&2025 年一季报点评：业绩基本符合预期，新业务逐步开启放量 2025-04-30 买入（维持）T

3、able_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）795.04 1,698.96 1,485.21 1,819.96 2,232.96 同比（%）62.76 113.70(12.58)22.54 22.69 归母净利润（百万元）341.37 30.70 14.46 122.46 194.74 同比（%）67.98(91.01)(52.90)746.88 59.02 EPS-最新摊薄（元/股）2.37 0.21 0.10 0.85 1.35 P/E（现价&最新摊薄）24.02 267.12 567.10 66.96 4

4、2.11 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 Q3 业绩基本符合业绩基本符合市场市场预期。预期。公司 25 年 Q1-3 营收 9.5 亿元，同降 8.1%，归母净利润-0.4 亿元，同比转亏，扣非净利润-0.5 亿元，同比转亏，毛利率 25.4%，同-2.6pct，归母净利率-3.7%，同减 10.0pct；其中 25 年 Q3营收 3.9 亿元，同环比-43/+216，归母净利润-0.1 亿元，同比亏损扩大 53%，环比亏损缩小 59，扣非净利润-0.2 亿元，同比亏损扩大 14%，环比亏损缩小-43，毛利率 24.2%，同环比+10.7/-1.0pct，归母

5、净利率-3.1%，同环比-1.9/20.7pct。模头产能利用率较低模头产能利用率较低，能源系统毛利率提升。能源系统毛利率提升。收入端看，25 年 Q1-3 涂布应用类收入 1.9 亿元，同降 54%，其中 Q3 收入 0.7 亿元，环增 131%，毛利率维持 35-40%，产能利用率仍较低；25 年 Q1-3 能源系统类收入7.6 亿元，同增 23%，其中 Q3 收入 3.2 亿元，环增 253%，毛利率 20%，储能下游需求较好，后续有望持续提升。随着锂电下游恢复扩产，钙钛矿等泛半导体领域放量，我们预计 25 年涂布应用类收入 3.5-4 亿元，同降 20%，能源系统类收入 11 亿元，同

6、降 10%，全年整体维持微利状态。布局钙钛矿布局钙钛矿+固态固态+机器人机器人，静待新业务开启放量。静待新业务开启放量。公司依托先进的涂层技术，积极布局泛半导体、固态电池、机器人等新业务。固态电池方面，公司构建“干法成膜+湿法涂覆”的复合工艺路线，灵活满足客户多种中试阶段需求，并建立了完备的实验室平台，实现湿法与干法工艺从粉料到极片的完整测试。机器人方面，公司通过子公司蓝方科技（控股67%）的传统微型伺服电缸优势，布局机器人灵巧手、夹爪、关节等核心零部件，已与宇树科技签署战略合作协议，后续预计推出系列产品。25 年新业务预计贡献收入 5 千万-1 亿元。经营现金流承压经营现金流承压，资本开支大