美容护理行业：医美以新品驱动增长美妆国货以极致性价比突围-251031（30页）.pdf

1、美容护理医美以新品驱动增长，美妆国货以极致性价比突围报告摘要：美容护理指数震荡上行，但整体表现弱于大盘。美容护理指数自2025年初以来震荡上行，4月份随大盘一同下跌；6月伴随618大促、新消费概念等刺激，美容护理板块快速反弹，随后再次进入震荡区间。医美：行业产品端不断扩容，新概念刺激消费需求。除传统玻尿酸产品外，近几年再生材料和胶原蛋白产品推广放量，丰富医美合规市场产品供应的同时也刺激了终端消费。国内再生材料已有近10款产品，市场竞争日益激烈，且受消费降级影响，再生材料价格显著下探，新进入者以价格优势快速抢占下沉市场。国内重组胶原注射产品目前仅锦波生物和巨子生物获批，锦波生物今年新获批重组胶原

2、蛋白凝胶填充剂，为目前市场上唯一重组胶原凝胶产品，重组胶原仍为蓝海市场。此外,PDRN以抗炎修复功效出圈，市场潜力巨大，或将成医美下一个风口赛道，2026年乐普医疗旗下PDRN注射针剂有望获批医疗器械三类证。化妆品：龙头品牌表现强势，国货品牌快速崛起。护肤品市场竞争日益激烈，本土品牌凭借长期打造的产品及渠道优势，持续获得消费者认可，市场占有率稳中有升。彩妆新国货品牌异军突起，迅速占领市场。2018-2023年，国货彩妆品牌的CR5/CR10分别提升4.9mathrmpct/9.1pct，以高性价比为优势，凭借渠道红利/社媒营销在大众市场迅速崛起。婴童护理市场仍处扩容阶段，2023年市场规模已达

3、到320亿元/+6.9%，国货品牌依靠本土化优势、完善的供应链和生产体系，以极致性价比突围。1）医美：医美板块核心驱动来自于新产品管线，有差异化管线布局或产品正处放量阶段的企业具有业绩确定性，建议关注近期获批重组胶原三类械的巨子生物，新品重组丨型1亚型胶原蛋白冻干纤维将为公司注入新的增长动力；拥有市场首款重组胶原蛋白凝胶填充剂的锦波生物；由于多款医美产品及新药获批，业绩释放进入快车道的四环医药等。2)化妆品：国潮兴起，具有质价比优势的国牌品牌逐步受到消费者青睐，建议关注唯一跻身高端彩妆市场，品牌力及产品力得到消费者高度认可的国货品牌毛戈平；品牌矩阵完备，主品牌韩束已积累强大品牌势能，子品牌依托

4、公司长期沉淀的技术优势及营销体系迅速放量的上美股份；以持续迭代的产品体系和精细化的运营能力构筑核心竞争力的润本股份；自有品牌保持高速起量态势，产品矩阵快速扩充的若羽臣；自有品牌珂蔓朵和意卡莉进入放量阶段，带动公司业绩显著优化的青木科技。风险提示：消费恢复不及预期；新品节奏不及预期；行业监管趋严；业绩预测和估值判断不达预期。优于大势相关报告1行业概况：市场逐步复苏，个股分化明显美容护理指数震荡上行，但整体表现弱于大盘。美容护理指数从2025年初以来震荡上行，在4月份随大盘一同下跌；6月伴随6.18大促、新消费概念等刺激，美容护理板块快速反弹，随后再次进入震荡区间。从2025年初至2025年10月

5、24日，美容护理申万指数累计上涨8.28%，位居申万一级行业第23，表现弱于大盘，同期沪深300累计上涨18.44%。(divcenter)图1：2025年美容护理指数复盘(/divcenter)业绩释放确定性强的公司涨幅居前。个股来看，2025年上美股份与四环医药涨幅居前，分别为164.71%和115.15%。其中上美股份专注实行多品牌战略，主品牌韩束品牌势能持续强化，通过品类扩充及渠道拓展实现稳步增长，子品牌依托公司长期沉淀的技术优势及营销体系逐步起量，尤其是品牌一页的爆发式增长及新品牌聚光白的火速出圈，都为公司股价带来催化。四环医药主要由于多款医美产品及新药获批，持续推进产品品类扩充及渠

6、道扩张，收入、业绩释放进入快车道。板块估值回归历史平均水平。美容护理板块整体PE-TTM从2024年9月底开始底部反弹，截至2025年10月24日估值为50.04倍，低于2019年至今的平均估值53.39倍，行业增速趋缓导致指数估值承压，随终端消费改善，估值有望企稳回升。2医美：产品供给扩容，市场竞争加剧2.1轻医美延续强劲增长势能，市场渗透率仍具提升空间2021年中国医美市场规模达1891亿元/15-21年mathbfCAGR+19.9%，位居全球第二/全球占比14%。从渗透率看，中国医美市场仍处于早期成长阶段(中国1.1%Vs韩国8.0%，随着居民对整形美容接受度的提升，预计2030年中国