【中国银河】海尔智家（600690）-国内空调产业链提效，海外多点开花-251030（18页）.pdf

1、公司点评 家用电器行业 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 国内空调产业链提效，海外多点开花 2025 年 10 月 30 日 核心观点 公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-3，公司营业收入 2340.5 亿元，同比+10%；归母净利润 173.7 亿元，同比+14.7%；毛利率 27.2%，同比+0.1pct；期间费用率 18.3%，同比-0.3pct；最终实现归母净利率 7.4%，同比+0.3pct；经营性现金流净额 174.9 亿元，同比+21.2%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 791.2/773.8/775.6 亿元，同比+

2、10.1%/+10.4%/+9.5%；归母净利润分别为 54.9/65.5/53.4 亿元，同比+15.1%/+16%/+12.7%；归母净利率分别为6.9%/8.5%/6.9%，同比+0.3/+0.4/+0.2pct。国内市场，渠道数字化改革，空调产业链提效：1）2025Q1-3，中国区收入同比+9.5%；其中 Q3 单季度收入同比+10.8%；明显优于市场。随着国补退坡，AVC 全渠道推总数据显示，Q3 中国家电行业（不含 3C）零售额达 1988亿元，同比-3.2%。2）海尔数字化变革，进一步提升渠道以及营销竞争力，叠加之前布局的多品牌运营矩阵，实现份额稳步提升；25Q1-3 高端品牌卡

3、萨帝增长 18%、Leader 品牌收入增长 25%；Leader 分区洗洗衣机抓住年轻人需求，成为爆款，截至 9 月底累计销量已突破 20 万台。3）公司推动精益智造，特别是空调产业链一体化能力提升，公司家用空调产业 Q3 单季度收入增长超 30%，实现快速增长。海外市场，多点开花：1）2025Q1-3，海外收入同比+10.5%；其中 Q3 单季度收入同比+8.25%。得益于公司海外长期坚持国家化运营，供应链全球化布局的战略，并未受到因美国关税变动导致的明显影响。公司在全球推进“四网合一”（物流网、信息网、服务网和营销网）的体系建设，将进一步提升海外市场竞争力。2）在已经明显领先的北美市场保

4、持稳健。欧洲市场持续改善，包括实现冰箱、洗衣机份额稳步提升，性价比的 Candy 通过型号迭代不断提升定位，Q3 欧洲暖通业务收入同比增长超 30%。欧洲低效产能关闭，以土耳其和中国工厂供应。我们预计，欧洲业务盈利能力将持续改善。3）新兴市场保持良好增长趋势。25Q1-3，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长超25%、15%、60%。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 217/246/275 亿元；EPS为 2.31/2.62/2.93 元，对应 PE 为 11.2/9.8/8.8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险。主要财务指标预

5、测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)285,981 321,784 344,580 368,170 收入增速 4.3%12.5%7.1%6.8%归母净利润(百万元)18,741 21,685 24,592 27,479 利润增速 12.9%15.7%13.4%11.7%摊薄 EPS(元)2.00 2.31 2.62 2.93 PE 12.92 11.16 9.84 8.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院（注：收盘价为 2025 年 10 月 30 日）海尔智家（股票代码：600690）推荐 维持评级 分析师 何伟：hewei_ 分析师登记编码：S01

6、30525010001 陆思源：lusiyuan_ 分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_ 分析师登记编码：S0130520050005 刘立思：liulisi_ 分析师登记编码：S0130524070002 市场数据 2025 年 10 月 30 日 股票代码 600690 A 股收盘价(元)25.81 上证指数 3,986.90 总股本(万股)938,046 实际流通 A 股(万股)625,450 流通 A 股市值(亿元)1,614 相对沪深 300 表现图 2025 年 10 月 30 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河家电】公司点评_海尔智