【华源证券】曼卡龙（300945）-曼卡龙25Q3收入高增，品牌力持续向上-251031（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|饰品饰品非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 3030 日日收盘价（元）17.68一 年 内 最 高/最 低（元）30.12/9.61总市值（百万元）4,633.43流通市值（百万元）4,214.92总股本（百万股）262.07资产负债率（%）15.36每股净资产（元/股）6.35资料

2、来源：聚源数据曼卡龙曼卡龙(300945.SZ)(300945.SZ)曼卡龙 25Q3 收入高增，品牌力持续向上投资要点：投资要点：2025Q32025Q3 曼卡龙业绩高增曼卡龙业绩高增。2025 年 Q1-3 公司实现收入 21.64 亿元，yoy+29.30%；归母净利润 1.02 亿元，较上年同期增长 32.58%；前三季度公司毛利率达 14.09%；费用端持续改善，销售费用率 5.06%，同比下降 1.02pct，管理费用率 2.50%，同比下降 0.19pct。2025Q3 公司实现收入 6.08 亿元，同比增长 36.22%，归母净利润 0.25亿元，yoy+25.33%。产品端：

3、秉承时尚轻奢定位，持续创新迭代产品。产品端：秉承时尚轻奢定位，持续创新迭代产品。曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品。此外 25Q3 曼卡龙发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领“黄金谷子”消费。曼卡龙紧抓年轻人群审美，不断推陈出新，创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值，其差异化产品不断为品牌发展注入活力。渠道端：渠道端：线上持续发力，线下加速拓张线上持续发力，线下加速拓张。公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能。前三季度实现线上业务收入 11.90 亿元，yoy+39.34%，单 Q3 看，线上收入达 3.22 亿元，同比增长 73%，

4、线上业务增长加速，曼卡龙线上拓展多种平台，并针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品，提高流量和消费频次。前三季度曼卡龙线下业务收入 9.74 亿元，yoy+20.25%，2025Q3 公司新开直营门店 11 家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张支撑业绩增长。线上线下深度融合、协同发展，持续赋能公司业绩增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 25-27 年实现营收 29.54/36.28/43.52 亿元，同比增速分别为 25.30%/22.82%/19.97%，实现归母净利润 1.22/1.57/1.90 亿元，同比增速分别为 26.97%/28.42%/21.25

5、%。我们认为曼卡龙产品端差异化，定位年轻时尚客群，满足悦己性需求；渠道端线上线下双向赋能、协同发展。我们持续看好公司成长路径。维持“增持”评级。风险提示风险提示：市场竞争日益加剧的风险；黄金价格大幅波动的风险；门店网络拓展不及预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,9232,3572,9543,6284,352同比增长率（%）19.44%22.55%25.30%22.82%19.97%归母净利润（百万元）8096122157190同比增长率（%）47.14%20

6、.02%26.97%28.42%21.25%每股收益（元/股）0.310.370.470.600.73ROE（%）5.16%5.95%7.23%8.79%10.01%市盈率（P/E）57.8548.2037.9629.5624.38资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 3 31 1 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度2024